国防军工板块的三个新趋势

www.cnfol.com  海通证券  黄义志



　　据我们统计，截止到2005年9月8日，中国国防军工业共有39家公司在沪深两个证券交易所上市。39家公司是一个具有制造军工背景的群体，其发展状况与我国机械工业的整体水平亦紧密相关，行业有较好的物质基础和一定的比较优势。随着国防工业军转民进程的加快，国防军工业上市公司的数量将逐渐增多，它们凭借各自大型军工集团强大的技术、研发实力和市场影响力，以独特的优势和运作模式活跃在市场上。

　　近来，国防军工板块出现了三个新趋势:一是日常关联交易增幅较大。一般来说，每年3月份至5月份这些上市公司都有一些日常关联交易公告，通过这些公告我们大体知道这些上市公司生产任务持续增长。如洪都航空受托加工关联交易业务同比增长73.37％，西飞国际飞机零部件关联交易业务同比增长52.35％。

　　二是毛利率提高。从全球军品市场看，军品利润率普遍高达50％左右，是个绝对高盈利产业。我国国防军工业上市公司的产品特殊性决定了它不易在报表直接体现，一般通过毛利率提高、期间费用的改善和非经营性损益等可以看得出来。根据证监会关于“非经常性损益”的有关规定，非经常性损益是指公司发生的与生产经营无直接关系，以及虽与生产经营相关，但由于其性质、金额或发生频率，影响了真实、公允地评价公司当期经营成果和获利能力的各项收入、支出。

　　三是伴随着军品采购的改革，预计未来民品转军品方面，会形成庞大的民企涌入市场的局面。对于具有逐利性的民企而言，最为重要的是商机。由于军队采购具有批量大、品牌忠诚度高的特点，是民企最理想的潜在大客户。加之军队拥有税收、技改政策(包括支持技改费、科研费等)、特殊市场保障等政策优惠，无疑对民企具有相当大的吸引力。以税收为例，目前军工集团生产的军品基本上是免税的。2004年6月，国家发改委和国防科工委联合发布了《国防科技工业产业政策纲要》。《纲要》提出“推进国防科技工业投资主体多元化”、“重点支持武器装备科研生产核心能力。普通加工制造能力原则上向全社会放开，形成有利于适度竞争的武器装备科研生产能力”。2005年2月国务院发布“非公经济36条”。这份被公认为是“新中国成立以来首部以促进非公经济发展为主题的最有分量的中央政府文件”，鼓励民企“参军”。

　　适合阶段性投资

　　国防军工板块个股大部分只适合阶段性投资。慎重起见，我们的投资建议是:从现在起到“神州六号”上天是国防军工板块个股大部分出货的好时机。这是因为:其一，股改预期方面。由于涉及绝对控股的约束，所以国防军工板块个股的股改方案不会出现高额对价支付的结果。但国防军工板块的上市公司一般与集团公司存在资产设备和厂房租赁的关联交易，所以不排除股改方案为资产置换流通权的可能性。其二，业绩方面。国防军工板块个股成长性比较好，但是大部分前期基数较小，因此随着该板块股价的逐级上行，缺乏业绩的有力支撑，加上这些上市公司的信息披露的特殊性造成本可预见的风险难以控制，当前主要停留在概念炒作的层面。航天板块(航天电器、火箭股份、中国卫星、航天科技和航天机电)中业绩最好的是火箭股份；航空板块(洪都航空、西飞国际、哈飞股份和成发科技)业绩最好的便是洪都航空。

　　关注六类公司

　　有色金属与国防联系密切，铬、镍、钨、稀土以及铂族元素是制造先进武器不可缺少的原料，相关重点上市公司可能包括宝钛股份、吉恩镍业、江西铜业、铜都铜业、中金岭南和锡业股份等等。

　　中国近年来集中优势资源投入了弹道导弹和空中力量，相关重点上市公司可能包括轴研科技、西飞国际和洪都航空；而中国军队近年来加强了日常训练和演习的次数，相关受惠重点上市公司可能包括海特高新；中国近年来加快了海军的建设步伐，相关重点上市公司可能包括沪东重机、风帆股份、广船国际和江南重工；中国军事最新学说动向:天空地人间一体化，涉及行业为卫星、通信和计算机等，相关重点上市公司可能包括航天电器、中国卫星、火箭股份和航天科技等等。

　　国与国之间的较量说到底是综合实力的较量，当前宏观调控中政府不断加大投入的“短板”领域主要集中在港口运输、通信、国防军工、船舶制造、航空制造、环保设备、农业生产和医疗保障以及国内的瓶颈领域(如铁路机车制造业和核发电工业等)等方面。相关受益公司如中核科技等。中国未来15年打算建设40座核电站。发展海上重型装备和大型的高、精、尖的数控机床等重大装备对中国来说相当紧迫，相关重点公司如振华港机和沈阳机床等。