据日前消息，４月份同业市场异常活跃，导致当月成交量与去年同期相比翻番，市场分析人士认为一个重要因素是券商和基金大举拆入资金。与之同时，深沪两市４月份总成交金额与去年同期相比接近翻番。同业市场和股市的联动引起了种种猜测。是否基金拆入资金的背后隐藏着什么秘密？就相关问题记者请教了三位业内专家。

　　嘉宾：对外经贸大学国际经济研究所丁志杰博士银河证券(相关,行情)基金评价中心胡立峰汉唐证券研究所吴圣涛

　　记：日前，有消息说４月份基金在拆借市场表现活跃，请问拆借行为的背后隐藏着什么市场行为？

　　丁志杰：基金通过同业市场的资金运作，来增加股票持仓量是可能的。在未来行情不很明朗的情况下，通过债券回购来补充资金是再正常不过的行为，没有必要过于担心。事实上，股市一季度是缩量上扬，而４月份的上涨伴随着成交量的急剧放大，表明多方有增量资金的进入。由于非典等不利因素影响，４月下旬股市行情逆转，出现了较大幅度的下跌。五一长假后基金重仓持有的股票表现尤为强劲，似乎给人基金托市的感觉。如果市场的猜测是正确的话，这种行为难以说是理性的，特别是随着回购融资的增加，财务杠杆作用将进一步放大基金为错误付出的代价。

　　吴圣涛：我认为２００３年４月份同业拆借市场的交易量大幅度增长可能是由于券商、基金对后市看好，希望放大收益率。其实在２００２年５月以前基金参与新股认购大多数都采用了拆借资金的模式。例如康美药业(相关,行情)在发行时就吸引了基金同益(相关,行情)、同盛、安顺、裕隆和裕阳等５家基金分别动用了１７亿、１７亿、１４亿和１３．６亿元的资金，显然除了自身的现金外，他们大量的使用拆借资金。

　　胡立峰：基金公司融出资金是资产运用行为，这一块我们可以不用讨论。基金公司融入资金是负债行为，证券投资基金是受人之托、代人理财。如某基金规模１０亿，融入１０％，规模扩大到１１亿，超规模运用资产产生亏损由持有人承担。如果基金融入资金用于短期头寸清算，风险相对可控，但若把资金用于买股票，则性质比较恶劣，风险较大。

　　记：基金在发行时已募集了资金，基金为什么又进入拆借市场借钱？会产生什么问题？丁志杰：由于目前基金在同业市场上只能通过债券回购获得短期融资，这也是目前基金资产负债表上的最主要负债。一般来说，基金进入银行间同业市场的主要目的不是融资，而是作为管理流动性和资产组合的手段。介入同业市场增加了基金操作的灵活性。当然，基金也可以通过多个连续的回购交易或者期限较长的回购交易，获得较长期限的资金，来运用于长期投资。

　　吴圣涛：基金拆入资金的动机主要是：通过投资债券与拆借套做来获取利差，即通过同业市场借入资金投资于债券市场，利用两个市场的利差套利；短期无风险的投资机会中利用杠杆作用；对后市积极看好的情况下，基金可能通过拆借资金来实现杠杆作用，放大收益率；临时性的资金需求，例如开放式基金面临赎回，但现金头寸准备不足就可能拆借资金，分红前面临非常好的投资机会导致分红存在资金缺口，等等。

　　但基金进入同业拆借市场还有拆出资金的行为。在不同的市场时期基金所拆借的方向和规模是存在明显差异。对于资金拆出的原因主要就是基金不看好后市，但又不甘心消极地持有现金。

　　胡立峰：我个人认为基金管理公司融资有其目的，但这种融资方式存在一些问题需注意，如相关法规如何运用、可能产生的风险。基金与券商是有区别的，如果有风险，由基金持有人承担，基金公司只承担管理责任，对投资结果不承担责任，证券公司就不一样，拆借是自主投资行为，以自己资本拆入资金操作中亏损，用自有的资本承担责任，证券公司介入拆借市场是正常的、独立的、投资主体行为的反映。

　　记：基金在拆借市场处于什么地位？有无公开的统计或披露？丁志杰：根据《基金管理公司进入银行间同业市场管理规定》，作为银行间同业市场成员的基金管理公司及基金，只能从事银行间债券交易，包括购买债券、债券现券交易和债券回购业务，不能从事信用拆借业务。也就是说基金只能利用债券回购进行短期融资，调剂资金头寸。对于基金来说，债券回购最长期限为１年，债券回购到期后不得展期，进行债券回购的资金余额不得超过基金净资产的４０％，而且必须有足额的债券作担保，并由全国银行间同业拆借中心为其核定最高债券回购限额。

　　我国证券投资基金主要投资于股票和债券等长期资产，资金来源主要是发行时募集的资金，决定了基金不会频繁产生现金流量，加上在同业市场上投融资手段和规模的限制，因此，与商业银行等金融机构相比，基金在同业市场上并不活跃。

　　胡立峰：由于同业拆借市场披露数据把券商与基金合并统计，目前我们没有得到证券投资基金融资方面比较全面、完整的报告。里面的蛛丝马迹可能藏在基金回购交易量规模上，从融量分析角度跟踪基金行为，但这种分析也并不是全面可靠的。如某基金披露２００２年回购交易量达数亿，但这里面有融出、融入，没办法知道到底发生几笔融资，每个季度、月末余额是多少，截止某个时点的存量，某段时间的流量，如有的拆７天，有的拆８天，主要融资行为发生在期间，则不是专业人士就无法从信息披露上看出来。

　　吴圣涛：有研究显示，证券公司及基金的拆借与回购交易量的变化与股票市场的变动呈正相关关系。证券公司及基金的拆借量的变化先于股票市场指数的变化，其时滞大约在一个月左右，即证券公司及基金拆借及回购增长后的一个月内，股票市场就会有相应的上升的反应；而证券公司及基金在货币市场上的融入资金活动减少后的一个月内，股票价格则会有下跌的反应。这就充分的表明了拆借市场已经成为券商基金获得资金的重要途径。另一方面，通过股票市场涨跌与同业拆借市场的交易量的变化，我们还可以发现，券商基金拆借资金是同业拆借成交量变化的主要因素，正在不断成为重要主体。

　　背景：关于基金融资制度方面的规定主要有１９９９年８月２７日颁布的《基金管理公司进入银行间同业市场管理规定》、《证券公司进入银行间同业市场管理规定》，其中规定了基金公司获得进入拆借市场的条件、拆借的形式、拆借资金的比例（基金净资产的４０％以内）、拆借的监管等事项。( 证券日报 )