投资要点:

    ◇传媒行业2005 年一季度,平均主营业务收入为16681 万元,同比增长14%,平均净利润为1905 万元,同比下降4.2%。

    ◇对比2004年一季度,2005 年的营收状况全面下滑,从主营业务收入到净利润的增长率逐步下滑,而且利润总额和净利润同比还出现了下降的趋势。

    ◇一季报没有显示行业良好的增长状态。从行业平均毛利率及平均净利润率看,2005 年一季度均有明显下滑。

    ◇估值水平依然有下行压力。由于2005 年一季度行业整体净利润的下滑,行业整体市盈率没有显示出下降的趋势。

    ◇行业市盈率较高存在一季度的季度效应,从预期业绩看,歌华有线、中信国安对投资者有一定的吸引力,我们维持对其强于大市的投资评级。

    传媒行业的上市公司一季度报告已公布完毕,我们对传媒行业内的9家主要公司为样本做统计分析,以寻求行业一季度的整体收入和利润增长状况。

    一季度平均收入和净利润增长率下滑

    传媒行业2005 年一季度,平均主营业务收入为16681 万元,同比增长14%,平均净利润为1905 万元,同比下降4.2%。对比2004 年一季度平均主营业务收入为14634 万元,同比增长28%,平均净利润为1988 万元,同比增长24%,2005 年一季度年度收入和净利润增长率比2004 年一季度下降明显。对比2004 年一季度,2005 年的营收状况全面下滑,从主营业务收入到净利润的增长率逐步下滑,而且利润总额和净利润同比还出现了下降的趋势。

    下降动力主要来自两家公司

    2005 年一季度赛迪传媒、聚友网络、电广传媒等3 家公司的净利润出现了负增长。而主营业务收入只有聚友网络一家出现了负增长,所以从行业整体看,收入虽然增长了14%,但净利润却下降了4.2%。

    净利润绝对数额下降最大的两家公司是聚友网络、电广传媒。这两家公司是行业净利润下降的主要动力,尤其是聚友网络。

    传媒业盈利能力分析

    在传媒行业公司中,主营业务收入规模比较大的公司有中信国安、电广传媒、歌华有线和东方明珠。我们比较了行业的平均毛利率和4家重点公司的毛利率。由于聚友网络一季度亏损明显,我们在下面的分析中剔除了这家公司。行业平均水平的数值计算来自剩余8 家公司的平均数据。

    从行业平均毛利率看,2004 年上半年为39.8% ,2004 年全年的毛利率下降到37.8%,2005 年一季度全年的毛利率下降到35.8%,行业毛利率自2004 年来逐个季度下滑。从4家主要公司看,只有电广传媒一季度的毛利率有所提升,其它3家公司的毛利率都比2004 年有明显下降。

    从行业平均净利润率看,2004 年上半年为11.7%,2004 年全年有所上升,为13.7%,2005 年一季度下滑到11.6%的水平。

    从行业净利润的变化趋势看,2005 年一季度比2004 年全年有所下降。从4个主要公司看,歌华有线和电广传媒的净利润率有所下降,而东方明珠、中信国安的净利润率有所上升。

    从行业平均总资产收益率看,2004 年上半年为1.9%,2004 年全年为3.35%,2005 年一季度为0.92%。

    一季度业绩将对行业估值产生压力

    我们简单地以2005 年一季度收益的四倍来计算2005 年全年的业绩,进而得出2005 年一季度的业绩对应的市盈率。市盈率计算显示,由于2005 年一季度行业整体净利润的下滑,行业整体市盈率没有显示出下降的趋势。行业市盈率较高存在一季度的季度效应,从预期业绩看,博瑞传播、歌华有线、中信国安对投资者有一定的吸引力,我们维持对其强于大市的投资评级。


    9家传媒业上市公司2005年一季度收入利润增长率
     代码    名称  主营业务收入  主营业务利润  营业利润  利润总额  净利润  
    000504  赛迪传媒    1.7%          -2.0%        3.3%    -16.0%   -47.1%  
    000693  聚友网络  -59.9%        -116.0%     -418.0%   -494.6%  -675.4%  
    000839  中信国安   11.0%          14.7%      -21.7%     -0.6%     6.2%  
    000917  电广传媒   27.2%          -0.1%       69.8%   -141.8%   -62.3%  
    600037  歌华有线   18.6%           2.5%       18.0%     27.0%    29.1%  
    600088  中视传媒   21.7%          69.0%     -129.0%   -140.1%  -110.8%  
    600831  广电网络   16.0%          10.7%        2.3%      2.3%    10.0%  
    600832  东方明珠   10.4%           8.7%       41.7%      7.5%     5.4%  
    600880  博瑞传播   52.5%          27.1%        0.0%      1.2%    30.8%  
              平均     14.0%           2.6%        0.2%     -7.9%    -4.2%
    资料来源:公司公告、聚源系统、中信证券研究部
(中信证券 张兵/上海证券报)