在昨日大盘深幅下挫再创新低的大环境下，贵州茅台却一枝独秀，终盘大涨８．０６％　
　　主持人　言者
　　嘉　宾　　华泰证券研究所　张芸
　
　　消费升级扩大需求

　　主持人：４月２３日贵州茅台（６００５１９）２００４年年报和２００５年１季度季报显示，公司业绩呈现出加速增长的势头。１季度共有３８家基金持有公司５１．８８％的流通股，机构投资者对茅台颇为看好。
　　张芸：２００４年贵州茅台实现主营业务收入３００９７９万元，同比增长２５％，净利润８２０５５万元，同比增长接近４０％，２００５年１季度公司实现主营业务收入１１４４０１万元，同比增长３４％，实现净利润３６９１３万元，同比增长４１％，确实呈现出加速增长的势头。
　　目前我国人民生活正迈向“小康”，人民生活水平提高过程中消费观念也在逐渐发生变化，消费者更看重产品的质量和品牌，茅台作为国酒，其需求量处于不断上升的过程。顺应这一过程，茅台除了加强现有高档高度酒的营销之外，还加大了对１５年、３０年、５０年、８０年等高档茅台酒的市场开发力度，公司高度酒占主营业务收入的比重从２００２年的７８．１７％，上升到了２００５年１季度的８１．７３％，呈现不断小幅上升趋势。而且随着茅台酒在２００３年１０月份开始的提价，公司高度酒的毛利率也从２００３年８０．８８％上升到０５年１季度的８３．３９％。
　　公司财务状况良好，２００４年应收帐款周转率高达１０２次，资产负债率仅为３３．８４％，每股经营性现金流２．４８元，净资产收益率达到了１９．６８％。同时，公司继续保持高额预收帐款，２００４年底公司预收帐款为１０．３６亿元，２００５年１季度公司的预收帐款为９．７５亿元，说明公司对产品的销售具有较强的控制能力，公司销售持续向好。
　　主持人：２００４年公司收到一般消费税退税款增加每股收益０．１８元。今后这块是否有保证？
　　张芸：２００４年公司收到一般消费税退税款为公司收购集团公司老酒时被重复征收的部分，２００４年退回的数量为１２２３２．８５万元，扣除实际交付的所得税率４２．５％，增加每股收益０．１８元。通过计算，我们预期公司还余下５０００万消费税待返还，如果一次返还，扣除３３％所得税，影响每股收益０．０８５元。我们认为消费税的返还并不影响公司的成长性，通过测算，预计公司２００５年可实现每股收益２．４８元。

　　秘门独技增长动力

　　主持人：茅台的持续增长能力不仅来自消费升级的动力，更来自公司的独特性。
　　张芸：茅台的独特性主要体现在茅台５年陈酿工艺上，即用纯净小麦制成的高温大曲和高粱作酿酒原料，经二次投料，九次蒸煮蒸馏、八次摊凉、加曲、堆积、八次发酵，七次取酒，分型贮存，勾兑出厂，以及独特的地理环境，微生物环境方面。公司的独特性，同时造就了产品的稀缺性和不可复制性，茅台目前的产量只有全国白酒产量的千分之四左右，而其可销售的产品目前只占到全国白酒产量的千分之一点九左右。即使未来产能达到２万吨，其产量也只有全国白酒产量的千分之六左右。因而公司具有很强的产品定价能力，这在消费品行业是一个企业持续发展的重要支撑之一。
　　作为我国酱香型白酒的典型代表，贵州茅台酒具有较高的品牌壁垒，技术壁垒，以及特殊的环境壁垒，构成了公司持久的核心竞争力。从茅台产品每年的出口量可以看出公司产品具有一定的国际认同度。同时，茅台也是我国白酒行业第一个原产地域保护产品，以及我国国内唯一获“绿色食品”及“有机食品”称号的白酒。

　　消费税降低受益不大

　　主持人：目前白酒行业还面临着消费税可能降低的利好。
　　张芸：国家发改委在２００４年底提出取消从量税的建议，并称发改委和财政部正在对此进行进一步研究。如果白酒从量税取消，公司每年可增加收益７００－８００万元左右，该数目会随着公司销量的变化而变化。 （中证网）