□主持人：张德斌
    　嘉　宾：江南证券　邢海芝　
              第一证券　余　兵

　　市场已变　势必以变应变

　　主持人：近日，东安动力股东大会正式通过了以配股募集资金的方式收购哈飞全部股权的议案。尽管这已不算是新闻，但这标志着二者之间的整合已完成公司内部的所有必要手续，也标志着中航科工（香港上市公司，中航二集团持有其６１．０６％的股权）整合旗下汽车资源又向前迈了一步。能否介绍一下这次收购的背景？

　　余兵：东安动力主营业务为汽车发动机、变速箱及其零部件的生产与销售，其发动机产品主要为微型汽车配套，主要客户为哈飞汽车、昌河股份。而哈飞汽车则是国内前十大汽车制造商，国内前三名微型汽车生产企业之一。哈飞汽车现拥有完整的轿车和微型车生产体系，具有年产３０万辆汽车的生产能力。
　　２００４年国内汽车市场增速放缓，市场竞争更加激烈。汽车产品降价和原材料市场不断涨价，致使汽车行业总体盈利水平下降且企业分化趋势明显，部分中小企业面临生存问题。２００４年哈飞汽车实现净利润２２５３万元，仅为上年的１７．３３％，业绩滑坡明显。东安动力产销量也有所下滑，经营形势不容乐观。

　　邢海芝：中航科工的大股东中航二集团与长安集团的控股公司中国兵器工业总公司一样，都属于军工背景。但兵器工业总公司旗下的长安汽车集团近年在汽车行业异军突起，而中航二集团旗下却只有哈飞汽车表现尚可，其他如昌河股份、东安动力却一直默默无闻，基本处于行业增长的边缘，而哈飞汽车也面临着技术创新、资金缺口等一系列问题。而且，就在这个体系内部还存在着自相竞争的尴尬局面，哈飞主推产品“路宝”与昌河主要车型“爱迪尔”就属于同一类车型。
　　因此，整合中航科工的汽车资源，把哈飞汽车、昌河股份和东安动力拧在一起形成从动力到整车的完整的产业链条，并形成一个更强的汽车企业也是必然的选择。只是由于昌河股份的业绩有些糟糕，哈飞汽车自身又是７６．１２％的高负债，二者很难直接进行相互重组，因此，才有了东安动力收购哈飞汽车全部股权这一步，当然，这也是整个中航科工重组汽车资源的第一步，接下来将会是东安动力和昌河股份的重组。

　　产业整合　资源收益共享

　　主持人：这种整合具有什么样的积极意义？是否代表汽车行业的一种发展趋势？

　　邢海芝：从汽车行业特别是微型轿车行业发展的角度来看，这一整合无疑是有积极意义的，它适应了行业竞争日趋激烈和规模化的趋势特征。对东安动力来说，也实现了向整车业务的拓展，增加了另一个利润增长点。
　　哈飞汽车拥有完整的轿车和微型车生产体系，具有技术先进的冲压、焊接、涂装、总装生产线，拥有年产３０万辆汽车的现代化汽车生产线，２００４年销售汽车达到１９万辆，是国内第六大汽车生产企业，也是微型车行业的老二，２００３年的净利润为１．３亿元，２００４年也有１．１亿元，这些资源和收益在收购之后都将为东安动力所享。

　　余兵：收购完成后，东安动力主业将由汽车零部件企业发展成为机、车一体的汽车整车企业，公司将具有汽车及发动机产品的开发、采购、制造、销售及售后服务网络的完整经营体系，有利于实现规模协同效益，提升公司的综合竞争能力。
　　对于东安动力来说，纯粹的发动机业务由于过多地依赖整车厂，产品、市场和技术均受制于人。对于哈飞汽车来说，根据市场的需求推出新车型的能力和产量也受到东安动力提供的发动机的制约。本次收购顺应了汽车生产的特点和要求，重组后的新公司汽车业务产业链更加完善，能够实现生产与研发、采购、销售、管理等方面的协同效应。
　　根据模拟合并报表，东安动力收购完成后，公司总资产将增长１９９．８０％，股东权益增长７６．３２％，财务实力明显增强。主营业务收入将提高１７２．６２％，净利润提高５６．８０％，公司盈利能力也有较大提高。东安动力收购完成后，还能大幅减少关联交易，同时也更加符合国家汽车产业政策的需要。

　　长期看好短期尚须谨慎

　　主持人：投资者将从这一整合中得到什么好处，或者，面临什么风险？

　　邢海芝：作为投资者来说，特别是短期投资者将面临东安动力业绩被稀释的风险。按照公布的配股方案，此次配股将增加公司股本３６９６６万股，如果考虑收购后哈飞汽车业务还能有１．１亿元的利润，那么公司的每股收益可能因此增加２０％左右。但是，实际上，由于原材料价格的上涨以及微型车行业竞争的日益激烈，哈飞汽车的业绩近年实际上处于下滑状态，扣除掉非正常因素，２００４年该公司业绩实际上是下降了３０％左右。而且，哈飞汽车４０亿元左右的高额负债也将影响到上市公司的财务指标的稳健。另外，公司同时公告哈飞汽车拟在深圳投资９１６９７万元设立分公司，生产ＨＦ３、ＨＦ８和ＨＦ５系列汽车，这也将在一定程度上增加公司短期的盈利负担。
　　中长期来看，如前面所分析，重组将会给东安动力带来业务上竞争能力的提升和利润来源增加的预期，但同时也需要注意重组方案本身也会存在一定的变数，根本的还要看能否给投资者带来真正的实惠。

　　余兵：需要注意的是，哈飞汽车的盈利能力偏弱，２００４年毛利率仅为１１％。另外，预计东安动力对哈飞汽车的收购最快于２００５年底完成，对本年度业绩影响较小。我们对重组后新公司的盈利能力持谨慎乐观态度。
　　相比之下，收购过程是较为简单的，重组后的人员和组织的调整、生产销售体系的整合、管理制度和企业文化的建设则是对新公司的考验。据了解，哈飞汽车目前拥有员工５０００人，东安动力拥有员工近２０００人，整合成一家公司后，人员定岗定编将是公司领导首先需要妥善解决的问题。因此，两家企业重组的效果仍有较大不确定性，双方磨合的程度将在很大程度上决定重组的效果。
　　此外，本次收购完成后，新公司将成为一家整车生产企业，将与关联企业昌河股份形成一定程度的同业竞争，需要公司及昌河股份共同的控股股东中航科工予以协调解决。（中证网）