昨日开始止跌反弹的中国联通,其2004年度报告今日在众多眼球关注下登场。中国联通年报显示,2004年按全面摊薄计算,每股收益为0.117元,这一结果与市场近期0.12元 的预期基本吻合。

    联通年报显示,2004年度,公司实现主营业务收入707.4亿元,同比增长18.3%,净利润24.71亿元,同比增长6.2%。

    公司主营业务中,GSM业务主营业务收入为415.2亿元,成本为234.4亿元,毛利率为43.5%；CDMA业务收入为220.0亿元,成本为92.8亿元,毛利率为57.8%。两项业务的毛利率较去年分别出现了3.5%和7.3%的下滑。

    业绩下滑领跌股市

    在中国联通年报公布之前,由于市场对其预期已由早前的0.15元/股下调至0.12元/股左右,联通股价于3月9日起提前上演了一波连跌11个交易日的重挫行情。3月9日至3月23日,中国联通的股价从3.25元跌至最低2.69元,跌幅达17.23%,远高于同期上证综指9.93%和上证50指数9.24%的跌幅。

    造成这轮下跌的直接原因就是对其2004年度业绩的普遍失望以及由此引发的对2005年业绩的担心。

    银河证券长期跟踪中国联通的分析师王国平表示,中国联通2004年前三季度的每股收益分别为0.04元、0.04元、0.03元,四季度从年报中体现出来每股收益不到一分钱。业绩的下滑成为了公司股价下挫的重要动力。

    市场人士普遍认为,目前对于中国联通公司最大的困境就是用户增长呈现不良态势。据银河证券提供的分析显示,联通用户数,尤其是CDMA用户数增长的不良形势已经成为公司发展最大的困境。2004年8月份后中国联通CDMA用户的累计增长率逐步减缓,月度净增数逐月减少；GSM的预付费用户增长从去年10月份开始出现逐月减少情况。与此同时,用户的ARPU值也一路走低。与2003年相比,CDMA为128.4元,而2004年则为85.3元；GSM用户ARPU值2003年为56.7元,而2004年则为49.4元。

    这种用户增长速度的下滑,尤其是C网用户增长的较快下滑在短期内看不到扭转的迹象,也引发了投资者对其未来产生动摇。分析人士指出,"CDMA业务一直没能扭亏,在价格战和小灵通的双重冲击下,联通2005年业绩不容乐观。"

    套利资金退场

    尽管2004年业绩不尽人意,但0.117元/股的成绩似乎还不至于引发其股价近段时间来的大幅持续下跌走势。一位基金经理分析说,造成这轮下跌还有一个原因是一些短线资金暂时退出所致。

    在这波退出资金中相当一部分可能是前期押注联通分拆重组的投机性资金。

    前段时间传出国资委欲分拆联通,将之与网通合并的传言,一些资金依照国际成熟资本市场上分拆会给股价带来20%的溢价空间的规律,投注中国联通。受传言影响,联通股价一度掀起九连阳的高潮。

    但是,现在种种迹象表明,短期内有关联通分拆的事情很难有明确定论出台。受此影响,原先对分拆题材抱着套利心态的短期资金撤退也促成了这波联通下跌行情形成。

    2005年成为关键

    对于中国联通2004年年报的种种预测和反应随着年报的正式登场应该说已告结束,现在投资者关心的是公司2005年的发展形势。

    申银万国的电信分析师杨大力认为,联通的一些不确定因素在2005年存在暂时弱化的机会。一方面3G的推出可能会将几大运营商的注意力转移,使得目前市场的激烈程度得以暂时缓解；另一方面,小灵通近来已经表现出较大的压缩态势。同时,几大电信公司高层互换也将使各地的价格战得到缓解。

    中国联通董事会报告中这样展望新年度发展:"充分利用CDMA1X的业务优势和网络优势,加快CDMA发展,提高网络利用率。"昨天联通高层表示,2005年目标是将CDMA扭亏为盈。 （上海证券报）