在打破1200点创出五年新低之后，中国股市绝处逢生，从今年2月份以来，走出了一轮较好的反弹行情。那么，这次行情到底是短期的反弹还是实持性的反转，基金公司又将采取什么样的投资策略呢？记者为此采访了部分基金公司的相关人员，请他们谈谈自己的观点，以供投资者参考。

　　上半年机会较大

　　记者在采访中发现，多数基金认为目前市场向好有一定的实质性意义， 不过，能否走出真正的反转行情，则大都持较为谨慎的态度。
　　广发基金投资总监朱平认为，今年股市出现大行情的可能性不大，目前的转暖只能理解为反弹，反转是不可能的：如果抛开国有股低价减持的可能性，按国际化估值水平看，总体上并不便宜；其次监管部门希望把中国股市发展成一个成熟良性的市场，在规范方面不会放松；在资金面上，新出台的利好政策如保险资金入市、企业年金入市、商业银行发行基金等，这些新进入的资金与基金一样都是希望在一个有效的市场作理性的投资，市场非理性上涨的可能性不大。不过，中短期行情还是有可能走好，从统计上看，上半年有行情的机率较大。  
　　华夏基金副总经理、投资总监王亚伟表示，1995年以来，每年上半年市场都有一定的行情；今年二月份以来市场明显回暖，行情实际上已经开始。  
　　王亚伟认为，今年与以往的区别在以下几个方面：首先，政策面向好的基调十分明确，其次，市场已经历了五年调整，最大跌幅达47%，从2004年高点以来调整时间也有10个月，最大跌幅达33%，整体估值水平也反复下降到20倍以下，市场自身已具备一定上涨的基础。这轮行情至少首先可以当作中级波段上升行情来看待，如果关于证券市场最根本的一些问题能得到实质性的改善，行情的级别、力度也会相应提高。  
　　华安基金投资总监王国卫认为，市场转暖有实质性特征，并受两大因素支持，第一是宏观政策，关系到股市基本建设的政策对市场发展有很大促进作用，一些原来认为难以实现的东西都在逐步变为现实；公司方面，不论从业绩增长、横向估值比较，还是谨慎地以分红来考虑，一些股票确实跌过头了。  
　　大成基金经理王加英表示，市场转暖有一定的实质性意义，一方面国九条落实速度明显加快，另一方面市场风险已较明显释放，部分股票投资价值日益明显。

　　不只是蓝筹股  

　　那么，在目前的市道下，基金会采取什么样的操作策略呢？是使用短期操作手法，还是会坚持蓝筹股投资？  
　　王亚伟表示，华夏基金倡导“研究创造价值”的投资理念，基于企业的基本面进行投资。一些国民经济各行业中具有龙头地位的上市公司，能较好地体现中国经济的持续成长，通过长期投资这些蓝筹股，可以充分分享中国经济成长的回报。当然，在经济发展的不同阶段，各行业的具体情况和投资机会也会有所区别，在投资上自然有所侧重。  
　　王国卫表示，基金的操作从来都是变化的，因为市场在变，估值水平在变，基金经理的理解力和观察力也在变化，对业绩稳定增长且公司治理也不错的公司，会坚持长期投资，而对基本面不长期看好的当然要利用成交量放大的有利时机，在达到预期目标后，选择减持或清仓，不过，一年中成交活跃的集中时间并不是很多。  
　　王加英表示，大成基金会坚持价值投资，要选择一些有基本面支持的公司。但价值投资包括的层面很广，不仅仅是指蓝筹股。在市场热点多元化的情况下，对热点公司既不应盲目投入，也不能一味回避，对过去没有关注的、新出现的热点，要给予关注并详细考虑其背后的基本面情况。就重仓股而言，大成基金会根据市场变化作一些结构性调整，也会考虑波段操作。  
　　在具体投资策略上，朱平表示，对基本面变动更关注，比如沃尔玛最高时市盈率给到50-60倍，现在则只有20倍左右，主要是对其基本面变动的预期所致。 广发基金对市盈率宽限幅度是3-100倍，非常大，根据不同的预期来确定共合理的市盈率。而不仅仅关注蓝筹股，事实上，广发基金对一些大型国企持谨慎态度。  
　　朱平告诉记者，广发基金作了一个粗略统计，中国所有股票上市第一天到2004年12月31日复合年均收益率超过10%，只有120家，其中40家的估值偏高，只有80家左右确实比较好，有12家重组的，实际上只有68家。把这些公司进行分类，发现有几大特点：自然垄断型，比如机场、港口、电力、资源类的钾肥，有品牌优势的消费类股，部分房地产公司，技术在全球处领先地位。对这些公司就可以给一个较高的估值。 (记者杨波)  


    行业选择分歧加大  

　　通胀压力未解      

    22日国家统计局公布1月CPI比去年同期上涨1.9%，是否意味着宏观调控目标已基本实现？  
　　王亚伟认为，近几个月CPI保持下降并处在较低的水平，主要是由于上年同期基数较高的关系。同样，由于2004年一季度经济增长、投资等方面的数据基数很高，预计2005年一季度这些指标的同比数据也将继续下降。因而，一季度出台新的调控措施的可能性不大，宏观经济政策可能以稳定为主。但并不能简单地认为宏观调控目标已经基本实现，还需要继续观察。
　　王国卫表示，今年宏观调控的压力还比较大，具体到企业层面，各个行业的差异性比较大，特别要观察大宗原材料价格变化及机制的影响。  
　　朱平认为，今年宏观经济应处于阶段性高峰的后期，接下来可能会有振荡，但阶段性的高峰期已经过去，整体上来讲，广发基金还是倾向于认为宏观经济会保持比较好的增长。  
　　王加英则表示，通胀的压力并没有降低，1月份CPI没有代表性，2004年春节是1月份，今年春节是2月份，2月份CPI肯定会出现反弹，2005年水、电、气等涨价的压力较大，而且上游原材料价格、运输、能源价格都居高不下，对企业盈利能力影响较大，企业2005年增长速度可能减缓。

　　分别对待周期性行业  

　　在行业的选择方面，基金出现了明显的分歧。
　　朱平认为，大宗商品的风险相对比较大，应保持高度谨慎，现在已到高峰期，往上的空间不大，往下走多少不知道。从策略上来讲，广发基金不考虑赚最后一分钱。  
　　在周期类股的选择上，处于景气高峰的比较谨慎，相反对一些处于低谷的行业则较关注，如电解铝、电力、汽车、水泥等，这些行业公司的特点是“三低”：股价低、市盈率低、毛利率低。另外，则考虑选择周期类股中弹性大的，即每股投资带来的销售收入，主要是汽车、水泥等。  

　　行业有分歧

　　王加英表示，继续看好消费品、公用事业等稳定性比较强的行业，而周期性行业去年下半年对宏观调控影响反应过度，今年会出现一个反弹和校正。不过，总体来说，从投资的角度看，今年的行业特征不会太明显，因为最终投资的对象是具体的企业，不一定以行业为主线。不过，对于市场普遍看好的金融业，王加英持谨慎态度，王认为不能简单地将国内银行股的估值对国际比较，因为国内银行的盈利模式、资产状况与国外银行相当大的差别。王亚伟认为，一些周期性行业的优质个股，如生产高端板材的钢铁企业如宝钢、鞍钢，以及上下游一体化能充分抗衡石化周期波动的中国石化等，其基本面仍然强劲，业绩多数超过去年一季度的水平，但国内市场投资者可能过于谨慎乃至悲观。香港市场上同类个股的股价普遍已经回到前期高点，可以部分反映出国际投资者对这一问题的分析和判断。根据对宏观经济形势的分析，短期内如果没有新的调控措施，再加上鼓励分红、解决股权分置预期等政策因素的推动，周期性行业的优质个股的股价可能会有恢复性的表现。  
　　从长期来看，随着中国经济发展到一定程度，人民币汇率升值是一个长远趋势，尽管在具体时间、步骤上不会一蹴而就，但资本市场应会提前反映这一预期。基于这一宏观经济主题，应长期重点关注受惠于人民币升值的房地产、航空以及服务业等行业，对于毛利率较低、难以抗衡汇率升值冲击的出口型企业应充分注意到其风险。  
　　王国卫表示，在新的宏观形势下，交通运输、电力设备、石化和一些基础原材料在2005年应该有比较好的表现，但现在也应该看到，同一个行业里，各公司的经营战略和经营水平有很大差异，在行业增长的基础上，分析公司的意义更大。 （水木/证券时报）