天坛生物（600161）日前公布了其2004年年度报告，经营业绩略低于预期。2004年，公司共实现主营收入29005万元，主营利润14376万元，净利润4753万元，同比分别增长18.4%、18.9%和9.95%。年度经营现金流1.1亿元，同比增长75%。全年摊薄每股收益0.15元，分配预案为每10股派现金1.2元（含税）。

　　期间费用大幅上升
　　营业利润率和净利润率均下降

　　2004年，公司的主导产品乙肝疫苗，虽然出现销量下滑，销售收入约减少2000万元，但推出的毛利率较高的新品种———麻风二联、麻风三联和Vero细胞乙脑疫苗，实现主营利润率同比上升0.2个百分点。但由于期间费用大幅上扬，同比增长28.4%，大大超过主营利润的增速，故营业利润率和净利润率分别同比下滑1.7和1.3个百分点。营业费用率和管理费用率同比分别上升1.8和2.2个百分点。分析原因，新产品推广增加了营业费用的支出，公司自2004年起，开始计提企业年金，来发挥激励机制，从而增加了管理费用。

　　应收账款和存货周转率
　　提升财务稳健

　　2004年度，天坛生物在主营收入同比增长18.4%的同时，应收账款和存货分别同比下降0.85%和6%，应收账款周转率和存货周转率均有上升。公司通过2003年8月增发，2004年负债率明显下降，流动比和速动比显著上升，公司的短期借款同比大幅减少81%，长期借款保持零纪录。由于2003年的募集资金大部分已投入使用，并开始产生效益，故现金部分同比减少21.9%。期内，无形资产摊销达到915万元，同时，公司计提了固定资产减值准备、投资损失、应收账款和存货减值准备、产成品减值准备等系列减值准备。

　　新品种弥补乙肝疫苗下滑

　　2004年，天坛生物的主营业务仍由疫苗类和血液制品两块构成，疫苗仍是公司主营收入和主营利润的支柱，分别占到主营收入的84%，占主营利润的98% 。
　　作为公司的主导产品，乙肝疫苗的年销售额几乎占到主营收入的1/3，2004年以前，一直保持逐年增长态势。但2004年，其销售收入减少约2000万元，原因有二：1、自2003年底，乙肝疫苗纳入计划内免疫后，防疫站由原来类似于经销商的角色，转变为只能收取少量的人工注射费和耗材费的中间体，其销售乙肝疫苗的积极性大为减弱；2、我国新生儿的出生率逐年下降，这个固定的消费群体呈现下滑趋势。
　　同时，公司在2004年推出毛利率较高的新品种———麻风二联、麻风三联和Vero细胞乙脑疫苗，在较大程度上弥补了乙肝疫苗的下滑，但综观全年，疫苗的毛利率仍下滑了4.4个百分点。公司的血液制品业务，由于投浆量小，血浆综合利用度低，2004年毛利率虽然有所上升，但仍难以实现明显盈利。公司计划在适当的时机，将血液制品剥离出去，并无发展该项业务的打算。

　　2005年，新品种继续推动收入增长

　　乙肝疫苗：虽然公司2004年夏季车间改造建设时，已经把原有的1500万人份乙肝疫苗的产能扩大到3000万人份，但若国家政策不能启动乙肝疫苗的成人市场，公司2005年的乙肝疫苗的销售额将难以实现增长，只能保持平稳或稳中略降。而从现在的专家呼吁阶段，落实到国家卫生部门倡导成人乙肝疫苗计划免疫，尚需时间等待。
　　麻风二联疫苗：由于麻风三联更具多价苗的优越性，同时，必然分享市场，因此，该二联品种2005年预计只能保持与2004年持平的销售收入。
　　麻风三联疫苗：2004年是国内独家生产品种。但2005年，其强劲对手上海生研所也将投产该疫苗，因此，市场价格可能会因为竞争而下调。乐观估计，其销量仍能取得30%左右的增长，综合预测，2005年能带来约1000万元的新增收入。
　　Vero细胞乙脑疫苗：为国内独家基于Vero细胞技术平台生产乙脑疫苗的新品种，其免疫效果和副作用均优越于传统的地鼠肾细胞表达的乙脑疫苗。预计2005年，伴随着其销量的增长，其销售额有望获得30%左右的增长。
　　流感疫苗：2005年，公司将投放裂解型流感疫苗，以替代现有的缺乏竞争力的全病毒型。该品种技术是公司利用增发募集资金，外购所得。虽然流感疫苗的市场需求不错，但由于国内外的生产者众多，产能供大于求，其销售贡献还受流感疫情程度等因素影响，不易预测。
　　水痘疫苗和Hib疫苗：公司在2005年中期左右，可能推出预防水痘的疫苗和预防婴幼儿肺炎的Hib疫苗。目前，国内只有长春生研所和上海生研所两家生产水痘疫苗，每家销售额接近亿元。长春生研所还有小部分出口。该品种的市场前景值得看好。Hib疫苗在我国尚属首家生产，虽然潜在市场需求很大，但市场推广尚需投入。
　　综合分析，初步预计天坛生物今年将实现主营收入和净利润分别同比增长18%和15%，每股收益0.17元左右。（招商证券 张明芳/证券时报）