□大连北方期货 杨军
　　尽管经历了近期的持续上涨，春节前后铜价将出现短期调整的压力，但由于全球精铜供应紧张的局面正在进一步加剧，3、4月间全球铜价仍然面临大幅上涨的可能。
　　自去年第四季度以来，全球范围内精铜的供应紧张已成为影响全球铜价不断上行的主要因素，虽然对于铜价可能将于2005年完成牛熊转换的预期市场已基本达成共识，但是对于中期精铜供求关系的动态评估，市场仍然存在较大的分歧。如果简单的从铜精矿加工费的大幅攀升以及2004年中全球矿铜产能大幅增长的数据表象来看，似乎精铜供需格局随时都有发生逆转的可能，但是矿铜供应的增长到精铜供应的逐步提高再传导到铜价的过程绝非一朝一夕可以完成，其过程的变化也是可以透过对相关市场要素的分析加以把握的，而且只一味强调供应而忽视需求，也可能使我们对铜市场供求状况难以做出相对客观的评估。我们曾通过分析铜价与消费的关系看到，消费与铜价并非具有明显的负相关性，而影响铜消费的主要因素是全球的经济增长。目前无论是美国、中国还是欧洲的经济仍然呈现出较为良好的增长态势，短期内我们还未看到全球经济增速可能迅速放缓的迹象，因此精铜的需求将至少在三到五个月内仍然保持相对稳定的增长。
　　而对于短期内已是捉襟见肘的精铜供应来说，如何满足当前的需求，是我们分析铜价所必须考虑的问题。我们相信三个月或者更长的时间后，精铜供应紧张的局面可能会得到改善，但当前能够调节这一矛盾的唯一办法仍然只有价格。
　　笔者认为，目前能够相对真实反映精铜供求关系的市场要素仍然是交易所库存和现货升水。我们通过对这两个要素的分析可以看到，精铜供应紧张的局面正在加剧，这预示着未来（三到五个月内）铜价仍然具备大幅上涨的条件。从近三个月来全球交易所库存的变化可以看出，库存急剧下滑的态势不仅未能得到有效的缓解，而且总体上有加速下降的态势，面对已经处于历史上的低库存水平，库存再度下降对于铜价的挤压无疑将会不断放大。
　　从伦敦和上海铜现货升水的不断攀升也不难看出，挤空的利润空间仍然十分巨大，因此在库存维持持续下降的情况下，基金的挤空行为不会停止。沪铜由于春节因素使得502合约最后交易日大幅提前，这使得过去在每个月上旬才出现的加速挤空现象提前到了1月的下旬，而通过分析沪铜与伦铜的比价可以看出，尽管沪铜近期的挤空相比伦铜要更强烈，但远期沪铜与伦铜的比价仍然处于低位，因此只要短期人民币汇率不发生大的改变，沪铜远期仍然存在进一步走强的可能。
　　伦铜三月期铜价短期虽然受到了来自3100美元一线的压制，但我们注意到远期27个月的铜价正在呈现加速上扬的态势，目前已接近2600美元的水平。我们认为，无论从伦敦市场还是上海市场，无论是近期合约还是远期合约，无论是交易所的库存还是现货升水，都在传递着一个信号，铜价正在孕育一波较大幅度的上涨行情。
　　从时间上看，中国春节长假后精铜进口的恢复，以及第二季度欧美市场铜需求的季节性回升，可能将成为中期铜价大幅上涨主要推动因素。笔者认为，在3、4月间铜价的大幅上涨行情中，无论是伦铜还是沪铜都有望改写历史高点。