○大飞在敏感时期抛光小飞股票，狠狠地赚了一大笔，但内幕交易嫌疑的阴影似乎挥之难去
    ○三大财务疑点，无论哪一项被证实有问题，都会一口吃掉大飞的主营利润，使其业绩一落千丈
    ○斥巨资收购母公司的精密仪器，盈利能力非常一般，大飞的自力更生道路注定会崎岖而漫长

    记者 钟申

    比翼齐飞终有时，到头来总是劳雁分飞各西东。

    2004年末，飞乐股份（600654）冒着内幕交易的嫌疑，果断地将所持飞乐音响（600651）的全流通股悉数沽出，从而结束了两者之间长达十余载的寄生关系。

    作为老八股中的两员，俗称“大飞”的飞乐股份和俗称“小飞”的飞乐音响，携手创造了一家上市公司寄生于另一家上市公司的现象，这在中国股市独一无二。据不完全统计，作为小飞发起人的大飞，通过历年减持所持小飞股份，先后获得的投资收益超过亿元。而自2000年以来，大飞更是凭借着每年抛售小飞股票获得动辄数千万元的投资收益，维持着账面盈利。

    昨日大飞公告称，公司去年抛售小飞股票获得收益6423万元。然而主动斩断小飞的股权联系之后，大飞的前路也愈发地迷惘。一方面，大飞不得不面临主营业务平平的现实，另一方面不得不直面财务隐患随时可能爆发的危机。

    抛售时机较为敏感

    飞乐股份去年12月15日公告称，截至2004年9月30日公司持有飞乐音响股份1772万股（占总股本的4.18%），到11月29日止，公司已通过上海证券交易所股票交易系统出售了所持有的飞乐音响全部股份。

    由于大飞持有小飞的流通股低于5%，按规定无需对出售行为进行公告。但在抛售行为完成的半个月后，大飞却主动进行了公开说明。据了解，这是在上证所要求下，大飞才发了公告。而彼时，有关小飞重组已闹得沸沸扬扬，引起上证所的密切关注。

    大飞和小飞的控股股东都是上海仪电（控股）集团公司，去年11月中旬，市场传出仪电控股与深圳清华研究院正在协商转让小飞国有股份。在小飞欲投入“清华系”并将主营数字电视业务的消息不胫而走之后，其股价在不到一个月时间内，便从5元左右猛涨到最高10元以上。

    大飞正是在这个敏感时期抛光小飞股票，狠狠地赚了一大笔。在此期间尽管大飞曾表示，上海仪电控股同清华大学洽谈小飞股权转让事件与其无关，但同属于一个“爹”的两兄弟，对“爹”的所作所为毫不知情，恐怕难令人信服。况且，仪电控股持有大飞24%的股份，在抛售小飞股票问题上与大飞有共同的利益取向。

    业界人士甚至认为，大飞抛售小飞有内幕交易的嫌疑。对此，公司有关人士表示，除了上市公司以及控股股东的高管外，根据有关证券法规定，只有持股比例在5％以上的股东才可能属于那种获知内幕信息的知情人员，但大飞显然不在此列。

    大小飞以及其大股东上海仪电之间的关联关系非常明显，可是在敏感时期，大飞却在高价毫无约束地抛光1700多万小飞流通股。对此市场人士指出，这恰恰暴露了法律的缺失和空白。

    财务隐患若隐若现

    在大飞连续三年的年度报告中，都有这样的表述：“公司是上海飞乐音响股份有限公司发起人，长期持有上海飞乐音响股份有限公司股份，飞乐音响股票收益是公司每年利润来源之一。故本报告期内公司将这部分投资收益作为经常性损益处理。”

    且不说大飞将小飞股票收益作为经常性损益是否合理合法，这部分收益的数额却相当可观乃至关键，如果没有小飞这头利润“奶牛的哺乳”，大飞早就在证券市场上折翅断翼了。
    年报数据说明一切：2001年大飞净利润7805万元，同期出售小飞股票收益8976万元；2002年净利润1531万元，同期小飞股票收益2964万元；2003年净利润2160万元，同期小飞股票收益3663万元。可以说，如果没有小飞股票这部分收益，大飞已经连亏3年了。

    离开了小飞，大飞能否平稳“飞翔”已成为投资者最为关注的问题。事实上，大飞今后的道路充满了不测。

    首先，多年积累下来的财务硬伤，很可能成为大飞“单飞”道路上的最大隐患。

    有关财务分析专家在研究了大飞近年的财务报表后指出，大飞的坏账计提明显偏低，1年以内至3年以上应收账款的坏账计提比例居然都为5%。对上市公司而言，在坏账计提上应采取稳健政策，3年以上应收账款的坏账计提比例一般为50%。根据大飞2004年半年报，其3年以上应收账款总数是1.36亿元，而公司按5%仅仅计提了680万元坏账准备，只有稳健计提数额的十分之一。

    该人士表示，应收账款计提比例低并不意味着这些款项就能安全收回，事实上在2001年以来飞乐股份3年以上的应收款不断递增，这说明在去年中期的1.36亿元应收款中，很大一部分的帐龄绝对不止3年，至少一半以上应超过5年，而巨额超龄应收款发生坏账的可能性非常之大。今后，如果大飞加大坏账计提比例，业绩变脸也就没得商量。

    大飞那座开发了足足10年才完工的房地产项目———浦东花木星辰苑，也是一个非常大的不稳定因素。财务分析人士指出，原定开发成本超过1亿元的这个项目当年为公司带来了2亿元的销售收入，但其销售毛利率竟然为负。也就是说，这个历时十载的房产项目到头来是亏的，而大飞对这个有10年开发建设历史的花木星辰苑从来未进行充分的说明，不能不让人怀疑里面的“水很深”。

    此外，自2001年以来大飞库存中的产成品的金额一直在1.4亿元上下，而相应计提的跌价准备也变化不大，分析人士指出这些产成品的存在时间很可能已有4年以上的历史，果真如此的话，尽管目前还不知道这些账面价值不菲的产成品是何物，但是其真实价值很值得怀疑。

    上述三大财务疑点，无论哪一项被证实有问题，都足以一口吃掉大飞的主营利润，使没了小飞股票收益支撑的大飞的业绩一落千丈。

    收购资产实在一般

    对在二级市场抛光小飞，大飞董事长郁建福解释说，公司需要流动资金盘活存量资产，收购符合公司产业发展的优质资产，为进一步夯实主业做准备。但公司用1.5亿现金收购的这块所谓优质资产，实在叫人难以放心。

    2004年底，大飞董事会决定受让上海仪电控股持有的上海精密科学仪器有限公司100%股权。这家公司截至去年10月31日的净资产评估值为17073万元，而大飞拟出资15366万元收购精密仪器，该交易属于关联交易。表面看，收购价格低于净资产价格，大飞似乎捡了个便宜。

    不过从公开资料看，精密仪器的盈利能力非常一般，这块资产难称优质。2003年该公司销售收入31949万元，利润总额1840万元，毛利率仅为5.76%，净利润1069.79%，净资产收益率仅为5.56%；2004年实现销售收入35100万元，利润总额2000万元，毛利率也只有5.70%，预计净利润为1550万元。而大飞预计到2010年该公司的净利润也不过只有区区2295万元。

    据行业研究员介绍，在精密仪器产业中欧美和日本的企业处于绝对领先地位，国内同类企业的产品大多属于中低档，中国所需高档、大型精密仪器几乎全部依赖进口，国外公司占国内市场的份额超过60%，国内企业很难跟国际巨头相抗衡，而中低产品的毛利率不是很高，市场容量也比较有限。

    因此，大飞斥巨资收购母公司所有的精密仪器的动机值得思量，不排除其向大股东输送利益的可能性。而作为一家投资控股型的企业，过去大飞就经常通过关联交易收购大股东资产，可事实证明有的高价收购资产并没有给公司带来预期的效益。大飞董事长郁建福表示，近几年小飞股票的投资收益构成公司主要利润来源，这是不正常的，而夯实产业基础才是公司持续稳定发展的根本。

    但现在看来，大飞的自力更生道路注定会崎岖而漫长。（ 中证网）