证券市场红周刊  



我们预计未来两年上市公司总体盈利增长趋势和股价表现将持续调整，投资者应重点关注和发掘具有明显行业竞争优势的龙头企业。

　　未来利润率可能受到双重挤压


　　我们预期国内经济在2005年上半年仍会保持较高速度的增长。值得引起重视的是，2004年国家对投资增长速度的调控效果低于我们的预期，而今年初投资增长速度甚至有望反弹。但随着越来越多的新增产能投放市场，投资回报预期将不断降低，未来投资需求增长速度将会大幅回落，过去两年出现的瓶颈行业供不应求的局面也将会得到大幅缓解。我们预计2005-2006年经济整体将保持3%-4%左右的通货膨胀，通胀的压力将从粮食、原材料、能源价格的上涨逐渐转移到土地、资金、劳动力和资源等长期被低估的领域，企业利润将受到产品价格下降和成本上升的双重挤压。如果投资增长速度在未来缺乏进一步上升的动力，而成本驱动的通胀长期延续，则利率上升周期可能会比通胀周期提前结束。负利率现象短期挥之不去，资金对不动资产的青睐将难以改变。人民币汇率尚不具备长期升值的条件，国内企业在高端技术和企业管理能力尚未表现出明显的国际竞争优势，投资者憧憬资本市场出现日本20世纪80年代末那样规模的泡沫是不现实的。

　　A股市场有望出现短期反弹


　　目前A股很多股票估值已经明显接近或低于国际可比公司，对价值投资者来说已具有相当吸引力。而且，从业绩增长的基本面情况来看，中金重点研究的公司2004年的总体盈利增长甚至超过2003年，预计将达到60%左右。股票市场估值水平趋于合理，中金公司预期A股130家公司2005年的盈利增长约17%，2006年盈利增长预计将出现微小的下降。2004年业绩的大幅上升可能会刺激股市有一个滞后的跟进。因此，在第一批新股发行前后，尤其是海内外两地实现同价发行前后，A股很有可能因为“利空出尽”而出现反弹，前期中国联通和长江电力发行前后的股市表现可以证实这一可能性。

　　未来投资机会何在?

　　随着行业投资规模的不断扩大，产能供不应求状况的结束只是时间问题，竞争才是永恒的主题，并且股票市场更会提前反映供求关系的变化。因此，投资者未来的投资策略应该从单纯挑选高增长行业转为发掘具有明显行业竞争优势的龙头企业，这些企业将最有可能得益于长期中国经济增长和中国在全球行业竞争能力的提高。具体来说，我们提请投资者重点关注以下类型的企业：

　　具有国际市场竞争优势的行业龙头企业———中兴通讯、中集集团、振华港机、福耀玻璃、海正药业、华海药业、佛山照明。这些企业在各自的行业内建立了相当的规模效益壁垒，具有明显的成本竞争优势，其定价能力和消化成本上涨的能力相对较强。

　　正在崛起的国内新型品牌企业———如连锁百货中的大商股份和保鲜食品中的双汇发展。同发达国家相比，中国连锁零售业占整体零售业的比重还有相当大的增长空间。大商股份是为数极少成功跨地区经营的百货连锁企业。此外，因为百货业在全球范围内都不存在类似于超市业中的沃尔玛和家乐福等强势跨国企业，所以国内百货业今后面临的外来竞争压力将会相对有限。

　　具有品牌优势和土地储备的房地产开发商———万科、金地集团、招商地产。房地产行业具有同质化程度低、品牌差别显著的特点，在竞争不断加剧的环境中，具有品牌优势的企业在销售、资金和土地来源上具有很大优势，尤其是对于已有大量土地储备的发展商来说，近期的房价上涨将对它们未来两年的业绩带来超额利润。我们判断，全国性的房地产泡沫并不明显，如果实际利率保持负值不变，总体需求不会出现明显下降。

　　位于交通要塞的港口、机场、收费公路———这些项目的内部投资回报率往往都在10%以上，远远高于5%左右的人民币长债收益率，因此相当具有投资价值。而且，如果上市公司能以投资成本作价从母公司或当地政府收购此类项目，将明显提升公司总体的投资回报率。另外，能源行业和非周期性消费品行业由于增长相对较为稳定，周期性弱，体现出较强的防御性。