首先,ETF提供了对50指数的套利功能,将会吸引大量的投资于指数的机构投资者和私人投资者,他们在交易时间内连续不断地紧盯ETF和指数的偏离,一旦出现机会,就会大量交易进行套利直至ETF价格与指数的偏离在无套利空间范围内。这些高频率大量的套利交易会提高标的股票的活跃性,减低指数成分股的交易摩擦,从而促进标的指数的流动性,并且还减轻指数的波动,保持市场的稳定性。大量投资者为了避免标的成分个股的高波动和高风险,会增加ETF的交易而减少成分个股的交易,根据金融市场微观结构理论,这就意味着交易摩擦的减低,促进了市场的流动性。

    其次,上证50ETF瞬时套利交易机制的存在使得上证50ETF和上证50指数价格存在联动效应。假定上证50ETF规模为100亿,而目前上证50指数样本股总流通市值为2400亿左右,机构投资者只要对这100亿规模的上证50ETF市场进行操作就能影响到2400亿规模的上证50指数大盘的走势,价格杠杆效应明显。

    价格杠杆效应的存在使得上证50指数样本股中大权重个股更需投资者关注,大权重个股由于可以作为影响上证50指数的工具,肯定会成为进行套利交易的机构投资者争夺的焦点。因为不论在市场处于多头还是处于空头时进行套利交易时,拥有大权重个股的机构投资者才拥有对指数的发言权。

    第三,上证50ETF的推出,肯定会对上证50指数的流动性产生一定的积极影响,会引起样本股流动性的一个结构性的调整。在流动性调整的过程中将会导致上证50指数整体投资机会的提升,特别是一些低流动性的个股在上证50ETF推出后流动性改善更加明显。

    最后,根据上海上证所根据指数编制规则,原则上一般每半年调整上证50指数样本股,具体调整的时间在每年的1月1日和7月1日。调整的目的在于吐故纳新,进一步增强指数活力,进一步提高指数代表性。统计显示,2004年7月1日样本调整后上证50指数对上证180指数的总市值覆盖率升至68.4%,流通市值覆盖率升至58.3%,成交金额覆盖率升至58.8%。上证50指数成分股境内市值、流通市值占沪市 A股的比例不断上升,上证50指数市场代表性不断增强。

    由于基准指数的调整会对股价产生重要的影响,即若股票被选入基准指数,则会对其股价和公司业绩产生积极的影响,进而也会带动基准指数上涨；反之,若股票被剔除出基准指数,则会对其股价和公司业绩产生负面的影响,进而也会带动基准指数下跌。

    对于上证50ETF的投资者而言,应该重视调入成分股预测,提前介入并库存一些调入成分股票,有利于获取短期异常收益和规避流动性下降风险。同时提前卖出那些可能被调出的样本股,以规避相关股票价格下跌和流动性下降所带来的双重风险。(岳冬立 张九辉/上海证券报)