——中兴通讯H股火爆背后的思考

    中证资讯 徐辉 记者 吴育平

    上周六，中兴通讯（000063）对外发布公告称，其H股发行价格最终确定在22港元这一发行区间的上限。上周五，中兴通讯A股在大盘微涨0.31％的背景下大涨4.31％，成交金额位居深市前列。昨日，该股表现继续平稳，小跌1.17%。

    撇开港股近来火爆及中兴通讯本身质地优良的原因，此次中兴通讯高价成功发行H股，也给目前市场带来诸多值得深思的启示。

    思考之一：如何看待“本土定价权”

    22港元，折合成人民币即达到23.32元，较中兴通讯A股昨日收市价27.77元仅有16%左右的折价。即使从以往国内A股的增发经验看，中兴通讯此次H股发行也可算罕见的“高价”。

    中兴通讯的案例也表明，外资并没有一味地压低国内上市公司的定价。有香港投行人士表示，此次中兴通讯的H股最终价格并未高估，而是仍略有低估。发行结果也显示，中兴通讯H股在香港公开发售部分获得253倍超额认购，在国际发售的部分也获得23倍的超额认购。上千亿港元追逐一只国内A股，说明外资对优质上市公司的追捧并不因地域而有所歧视。

    中兴通讯的案例也从另一个侧面回答了有关“本土定价权”的疑问。在国际化已经成为中国证券市场的发展趋势之时，不可能封闭地形成“本土定价”，机构间博弈的终极基础只能是企业的内在价值，这点并不随着是在本土上市还是在海外上市而改变。

    思考之二：究竟谁错了

    回头来看，中兴通讯发行H股的历程，也演变成基金给QFII“腾位”的过程。

    2002年，中兴通讯第一次启动H股发行时，其A股股价（以当前价格向前复权）由18元回落到最低8.61元，收盘价回落幅度高达51.56%。在此期间，国内基金公司大多选择了减持该股。今年，公司再度启动H股发行计划，A股股价不跌反涨。自7月1日通过发行H股方案以来，中兴A股股价已由20.34元上涨至目前27.77元，涨幅约36.53%。在此期间，QFII对中兴通讯表示了极大的兴趣，第一家QFII——瑞银就在其第一单中买进了中兴通讯。2003年年底，德意志银行以711.81万股的持股，成为公司第一大流通股东，瑞银以316.79万股位居第8大流通股东。此后QFII对中兴通讯一路增持，到今年三季度末，德意志银行和摩根分别持股1939.99万股和1900.21万股，分别为第一大和第二大流通股东。两只QFII持有该股市值已经高达10.5亿元左右。中兴通讯成为外资下注最重的A股公司。

    中兴通讯发行H股的过程，也就成为国内及国际价值投资理念的冲突过程。从最终的结果来看，部分基金放弃一只“牛股”，而QFII则捡了个大便宜。为什么会出现这种情况？究竟是国内基金经理错了，还是QFII太过疯狂？结论不言自明。

    思考之三：A股投资路在何方

    对二级市场而言，中兴超高价发售H股有望重新订立A股定价的新标尺。

    首先，中兴通讯股价27.77元的A股股价，可以认为是相对合理的。如果考虑到投资者对于人民币升值的预期，那么中兴通讯A股仍有进一步的上扬空间。以更长远的眼光看，中兴通讯已经成了一家A股市场比较少见的、具有一定国际竞争力的公司，这也正是外资居然看重一家科技类A股的重要原因。如果中兴通讯能够本着公司内在价值最大化原则继续前行，那么它也完全可能成为一家值得长期期许的公司。

    其次，在投资理念上，中兴通讯发行H股事件会促进投资者对于合理定价下的优秀公司的投资，高估的垃圾股将继续成为抛弃的“敝屣”。因为人们会发现，市场居然还有与国际投资者定价一致的公司，进而对于市场其他可能低估的股票进行挖掘。从各方面的情况来看，当前A股市场对于长江电力、上港集箱、宝钢股份等优势型企业的估值，与国际水平是相当接近的。

    此外，发行H股是一家公司实现国际化的重要举措，获得外币、吸引国际股东，进而扩大公司在国际上的影响力，从而推动公司经营。此前，多家公司尝试“A to H”，但最终均未能如愿。作为第一个“吃螃蟹”的公司，中兴通讯此次发行H股场面火爆，也使得人们有必要重新审视优秀企业“A to H”的选择及前景。（中证网）