中证资讯 徐辉
  
    周五中兴通讯H股发行价定在22港元,致使其A股在周五下午交易中表现异常,两分钟内出现两笔3000万元左右的买单。中兴H股缘何发到这么高?回顾第一次发行H股,当时的流通股大股东------国内基金经理声嘶力竭地反对；而今天顺利重发H股,却令持有市值逾10亿元的QFII赚得盆满钵满。其中反映了怎样的判断水平差异?我们认为,中兴超高价境外融资可以视为A股重新定价的新标尺。

    超高价卖股激荡A股市场

    牵动A股市场的中兴通讯H股发行,继周四公开发售部分已录得250倍的超额认购,冻结资金高达775亿元。周五中午,中兴通讯上市保荐人高盛表示,中兴的招股价定为招股范围的上限每股22元。

    中兴H股定价高出市场预期,使得该股A股市场走势相当强劲。就在周五下午的交易中,中兴通讯A股在连续两分种内分别出现80万股、94万股的大单成交,累计涉及金额6000万元。

    中兴通讯A股当前价格28元,仅比H股(22港元合23.32元人民币)高4.68元,A股当前仅折让16.71%。市场预期中兴通讯H股开盘后会有15%左右升幅。果真如此,届时A股、H股几乎是同价。

    基金给QFII腾"位子"

    中兴通讯发行H股本身一波三折,而随着这一事件的进展,其股价波动、股东构成的波动,更是值得咀嚼。2002年第一次启动发行H股工作期间,中兴通讯股价(以当前价格向前复权)由18元回落到最低8.61元,收盘价回落幅度高达51.56%。2004年公司再度启动H股发行计划时,股价不跌反涨。7月1日通过发行H股方案以来,股价由20.34元上涨至目前28.10元,涨幅约40%。

    更为有趣的是,H股发行改变其流通股构成。2001年年底、2002年年中的基金重仓股,在2002年三季度基金公司全线撤离(少数基金随后重新购入了中兴通讯)。但就在基金撤离之后,第一个进入中国市场的QFII------瑞银就第一单买进了中兴通讯。2003年年底,德意志银行以711.81万股的持股,成为公司第一大流通股东,瑞银则以316.79万股位居第8大流通股东。此后,外资对中兴通讯一路增持,到今年三季度末,德意志银行和摩根分别持股1939.99万股和1900.21万股而为第一和第二大流通股东。中兴通讯成为外资下注最重的A股公司。

    通过两次发行H股,公司流通股东的构成发生了巨大变化。此前由一色的国内基金把持,变化为主要由外资机构主导。发行H股的过程,似乎成了国内基金给QFII腾位子的过程。而最终的结果,部分基金放弃了一只最牛的股票,而QFII则捡了个大便宜。如果一定要说为什么会这样,很简单,我们的基金经理水平、眼光要比QFII低几个档次。这些基金经理更看重本月的收益,更看重同行老友在干吗；他们看不到事情本来的面目,看不到企业更远的未来。

    重立A股定价新标尺

    中兴通讯发行H股将会给市场带来怎样的影响?

    第一,作为第一个吃螃蟹的公司,中兴发H股显然起到了给其它"A TO H"(A股公司上H股)的公司起探路的作用。显然,这也是市场各方希望看到的。

    第二,从一个侧面回击"本土定价权"这一伪概念。一方面,国际化已经成为中国证券市场的发展趋势之一,企图本土定价是不切实际的幻想。另一方面,中兴通讯22港元,23.32元人民币的估价已经说明,国际投资者对于国内公司也并不会过度低估。

    第三,对二级市场而言,中兴超高价发行H股将重新确立A股定价新标尺------

    首先,中兴通讯28元的A股股价,可以认为是相对合理的。考虑到投资者对于人民币升值的预期,那么,中兴通讯A股有进一步的上扬空间。更长远地看,中兴通讯已经成为A股市场非常罕见的、具有国际竞争力的一家公司。如果中兴通讯能够本着公司内在价值最大化原则继续前行,我们认为,这是一家值得长期期待的公司。

    其次,投资理念上,中兴发行H股事件会促进投资者投资合理定价下的优秀公司,高估的垃圾股将继续成为"批斗"对象。人们会发现市场居然还有与国际投资者定价一致的公司,进而对市场其它可能低估的股票进行挖掘。从各方面的情况来看,当前A股市场对于长江电力、上港集箱、宝钢股份等优势型企业的估值,与国际水平是相当接近的。

    此外,中兴"A TO  H"再一次给投资者敲响国际化的警钟。这些影响都可以看作中兴通讯发行H股重新确立A股定价新标尺的过程。（上海证券报）