记者 周沪  夏丽华

    经中国证监会核准，上海证券交易所和中国证券登记结算公司今日发布《上海证券交易所交易型开放式指数基金业务实施细则》和《中国证券登记结算公司交易型开放式指数基金登记结算业务实施细则》，自发布之日起实施。

    备受市场瞩目的上证50ETF日前获准发售，将于近期面市。上证50ETF是中国内地首只ETF产品，是上海证券交易所本年度的重大创新成果，也是华夏基金管理有限公司推出的第六只开放式基金。

    根据上证所《交易型开放式指数基金业务实施细则》，交易型开放式指数基金是指经依法募集并投资于特定证券指数所对应的组合证券的开放式基金（比如即将推出的上证50ETF，其组合证券为上证50指数的样本股），其基金份额用组合证券进行申购、赎回，并在上证所上市交易。

    《实施细则》规定，只有具有基金代销业务资格的上证所会员才能代办基金份额的申购与赎回业务。基金份额的发行采用网上和网下两种方式。上证所将交易时间内，根据基金管理人提供的申购、赎回清单和各组合证券的实时成交数据，即时发布基金份额参考净值，供投资者交易、申购、赎回基金份额时参考。

    在具体操作中，当日申购的基金份额，同日可以卖出，但不得赎回；当日买入的基金份额，同日可以赎回，但不得卖出；当日赎回的证券，同日可以卖出，但不得用于申购基金份额；当日买入的证券，同日可以用于申购基金份额，但不得卖出。从这一交易流程可以看出，ETF可以部分实现T＋0的功能。

    《实施细则》规定，交易型指数基金的交易费用按现有证券投资基金收费标准执行。在上市交易的前三年，上证所将适当减免申购、赎回经手费。此外，交易型指数基金申购、赎回涉及的登记结算业务由基金管理人委托中国证券登记结算有限责任公司代为办理，并实行“货银对付”制度，以防范结算风险。

    《交易型开放式指数基金登记结算业务实施细则》就基金份额认购规定，采用网上方式发售，投资人通过现金进行认购的，资金清算交收通过结算参与人结算备付金账户完成，并规定N日到N+4日的具体清算交收流程；通过组合证券方式认购的，中国结算公司则根据网上、网下不同方式，分别按照证交所传输和基金管理人确认的认购数据，当日冻结申报认购的组合证券，并将冻结数据发送给基金管理人，但不冻结组合证券在认购冻结期间产生的权益和孳息。

    中国结算公司按企业活期存款利率和实际冻结天数计算到位认购资金冻结期间的利息，在银行按季结息后划付给基金管理人。



中国特色的ETF雏形面世

———交易型开放式指数基金业务实施细则解读

国泰君安  章飚

    经过了太长时间的等待，《上海证券交易所交易型开放式指数基金业务实施细则》（以下称“业务细则”）终于出台了。

    兵马未动，粮草先行；产品未动，规则先行。没有游戏规则，金融产品的发行、交易等所有一切活动都是无法进行的。细读两个规则，我们不难发现其中有颇多把玩之处，从中也可以看得见中国特色的ETF雏形。

    首先，业务细则明确了不同证券公司之间扮演的不同角色，投资者可以在所有证券公司的营业部买卖ETF（第9条），具有基金代销资格的上交所会员才可以接受投资者的ETF认购申报（第6条），而只有具有基金代销资格的会员才有可能成为代办证券公司，只有代办证券公司才能接受投资者的申购赎回申报（第7条）。细则只允许部分规模较大、财务状况相对健康、风险控制能力较强的证券公司成为代办证券公司，参与代理投资者的申购赎回业务可以减少ETF这一创新产品的前期运行风险，同时这也是国际ETF这一金融产品的通行做法。成为代办证券公司对于一个证券公司来说是十分重要的，他们不但可以从申购赎回业务中收到数量相当可观的佣金，而且代办证券公司这一资格有可能成为他们在争取较大机构经纪客户的有力武器。

    与此同时，ETF复杂的交易也对代办证券公司提出了很高的要求，他们不但需要与基金管理人签订协议，提高对ETF申购赎回风险的控制水平，而且需要向客户提供购买和卖出一篮子股票的程序交易工具。同时，ETF的代办证券公司极有可能在未来成为ETF的做市商。

    其次，业务细则第22条巧妙地解决了ETF产品设计中最关键问题———无法卖空。众所周知，在现行证券市场中股票是无法卖空的，在ETF设计之初，包括众多国外知名专家在内的研究者都认为，在一个无法卖空的证券市场中推出ETF，由于不能进行有效套利，ETF可能会出现较大的折溢价率，因此ETF不可能取得很大的成功。业务细则一出，这个问题就迎刃而解了。

    “当日买入的证券，同日可以用于申购基金份额，当日申购的基金份额，同日可以卖出；当日买入的基金份额，同日可以赎回，当日赎回的证券，同日可以卖出。”在原有股票交易登记结算体系中，当日买入股票或者基金是无法卖出的，如果投资者需要做ETF套利，那么必须Ｔ日买入股票，T+1日申购ETF，T+２日才能卖出ETF。这就是ETF研究者所谓的难点。现在问题解决了，在ETF处于溢价状态时,投资者可以当日买入一篮子股票，当日申购ETF，并于当日卖出ETF。理论上投资者可以在一个极短的时间内（如几十秒）就可以完成套利的全过程。如果ETF溢价较多，投资者就可以从中得利，反之亦然。投资者可以在极短的时间内完成套利的全过程，就极大减少了套利过程中的风险，减少ETF的无套利区间，从而减少ETF的折溢价率，使得ETF的走势与指数走势十分接近。

    这种做法的本质是利用上证所世界领先的交易系统创造性地解决中国证券市场中不可卖空的制度难题，使得在没有卖空制度的证券市场中顺利推出成功运作ETF有了必要的保证。

    “当日买入的ETF不可以在市场卖出”的规定保证了投资者无法进行T+0交易。“当日赎回的证券，但不得用于申购基金份额”的规定保证了投资者无法利用少量资金循环往复地赎回和申购基金份额，进而保证基金顺利运作；第22条不但为套利者提供了瞬时套利的机会，同时也为投资者提供一个延时套利的机会，如果投资者看多当日指数，投资者可以先买入一篮子成份股，并立即将成份股转换成ETF，待指数上涨后将ETF卖出，这样就完成了延时套利的全过程，只要指数上涨幅度超过交易费用，投资者就可以在当日盈利。无论如何，个人觉得，第22条是ETF交易规则的重要部分，投资者应该仔细研究此项规则。

    第三，从业务细则中我们也不难看出此次ETF发行的一些特点，此次ETF的发行可能有网上和网下两种方式，所有基金购买者都必须使用证券帐户（第12条），网上发行时间为一个交易日(第13条)，投资者可以用现金、成份股票以及一篮子成份股票来认购ETF（第14条、第15条）。我们估计在此次上证50ETF的发行时，基金公司可能会采用所有的发行方式来扩大其认购规模。

    当然，业务细则的内容远不止这些，它还包括信息传递和披露，申购赎回的细节规定等诸多内容，投资者应该仔细阅读，认真思考。因为只有熟悉游戏规则，才有可能发现其中的投资机会。（中证网）