记者　王泓　苏晓　北京、香港报道

    11月10日，中国网通的股票发行价格最终确定，融资总额超过88亿港元。此次IPO大获成功也为网通下周在纽约、香港两地上市铺平了道路。作为内地第二大固网运营商，也是第四家走向全球资本市场的国有电信企业，网通海外上市会讲述一个怎样的故事呢？

    初冬暖暖

    “不买！你看中国电信现在才二元多，它要八元多！”

    “当然认购啦！内地经济发展那么好，股票不会错，如果抽中了，我就压床舖底下！”

    “投那么多钱还不一定能抽中，还不如把资金投入股市现炒呢，除非它挂牌后跌10%，我接。”
    记者赶到时，香港湾仔轩尼诗道一间证券行里的投资者正议论纷纷，他们谈论的主角，正是刚刚发股完毕的中国第二大固话运营商网通。　　

    仁智各见。28倍的香港散户超额认购倍数、18倍的全球机构认购倍数，260亿港元的冻结资金，在7.80到8.91港元之间取值8.48的发行价，88亿港元集资额，这些数字被网通有关人士评价为一次极其成功的IPO。

    香港信诚证券联席董事连敬涵对记者表示，招股反应可以说是出乎市场的预料之外，事先一般估计认购超额10倍多。

    这就是继中国移动、中国联通、中国电信之后，中国向国际资本市场讲述的第四个电信故事的序曲。记者从一位了解网通路演的人士处了解到，路演第二天，网通在香港已获得接近两倍的认购额，至路演团队前往美国时，认购额已逾5倍。

    有机构投资者称，在路演见面会前仍心存疑虑，但与董事长张春江、CEO田溯宁、CFO范星槎“三驾马车”为首的网通管理团队进行当面交流后，“被其国际化的管理风格所打动”，因此毫不犹豫地下了大单。

    北京时间11月16日晚和17日白天，网通将在纽约和香港挂牌。

    红筹宠儿

    网通挂牌的最特殊之处，也许就在于它是近5年来才出现的首个红筹股。红筹身份有三点最吸引上市公司：一是在香港注册，资本运作在规范前提下有更大自由度，另有营运、税收等方面的或有便利；二是股权全流通；三是有设置期股激励的便利。

    网通取得令人艳羡的红筹资格，一是当年小网通关联公司的海外注册背景为今天的红筹模式搭建了框架，二也不排除新闻集团、戴尔、高盛等外资股东与有关部门博弈的结果。这样，就能避免为清退外资股东而购买其股份所需的庞大资金支出，以及招股时再度吸引外资股东而形成效率浪费。
    顺势而来的，便是网通另一大卖点——专业化和国际化团队。网通设立了审计、薪酬、战略和公司治理四个管理委员会，除战略委员会外，其余三个委员会均由外部人员挂帅，传媒大王默多克和高盛前联合总裁桑顿分别出任薪酬与公司治理委员会主席。5位独立董事分别为：桑顿，伯克利加州大学教授钱颖一，香港实业家、前中国证监会副主席史美伦之夫查懋成，香港审计界知名人士钟瑞明，国内IP通讯领域奠基人侯自强。

    高管中，董事长张春江曾任信产部副部长；CEO总裁田溯宁拥有创立亚信公司的创业履历；包括冷荣泉在内的多位副总则长年活跃在电信运营领域；而CFO范星槎曾参与网通收购亚洲环球电信资产及香港电话公司等多项运作。

    网通的期权计划引人注目。记者了解到，董事、中高层管理者及薪酬委员会指定的专业人士可接受期权。IPO前，网通已向456名承授人授出期权，占发行后股本的2.46%。持权最多者为张春江、冷荣泉、田溯宁，各92万股，7位副总级高管各持80万股，5位高管各持70万股，数十名部门或分公司经理每人60万股。记者还计算了被列为“其他高管人员”的440人所持期权，人均33万股。这些认购股份行使价均为发行价，每期权行使期6年，持股者可在18个月后行使40%期权，30个月后行使另外30%，42个月后行使最后30%。未来授予的期权行权价格则以当时市场价为主要依据。记者注意到，现行的股份期权计划未与业绩目标捆绑。但网通表示，董事会未来可指定行使期权之前必须达到的业绩目标。

    不过不少市场人士很现实地把网通的高派息率当作其最大卖点。网通已承诺2004年和2005年都会把扣除安装费收入后盈利的35%至40%用作派发股息。

    刚柔腾挪

    当然，网通更愿意把其宽带业务的高成长性当作最大卖点。而说到网通的业务、资产，不能不提网通的重组。这是令多数网通人深感骄傲的事情。网通的说法是，从今年1月申请上市开始，他们只用了11个月的时间就完成了重组、改制、上市的最关键战役，摸出了一条前所未有的路。
  
    与改制有关的最近的事件，是今年7月网通集团宣布注销刚成立半年的网通北方公司、网通南方公司和网通国际，并将各省的网通公司改组成为网通公司在各省的分公司，由中国网络通信集团公司总部实行垂直管理。而此举标志着从2003年6月起启动的“三合一”工程在整编方面的工作全部完工。

    三合一，指的是根据中国电信产业重组方案，中国网通集团于2002年5月接管北方十省固网业务后，还要将吉通和1999年就成立的网通控股（小网通）收下。2003年4月，张春江上任伊始，以十天合并吉通的强势姿态赢得了业界“铁腕”的称呼。而面对网通控股，集团放慢了合并的脚步。因为网通控股除了有组建时中科院、广电总局、中铁通信、上海联合等四家国有股东外，还有2000年募股的新闻集团、高盛、戴尔等海外战略投资者。为使网通集团庞大的国有电信资产与网通控股的复合型产权顺利结合，决策者化百炼钢为绕指柔，甚至借鉴一国两制的精神，其间还组建了北方、南方和国际三大控股公司以加快资产整合。整编完成后，网通又用目前的垂直管理模式取代了三大公司的使命，力求实现人事、财务、计划建设、网络运维和市场经营管理制度“五统一”。

    网通的资本重组故事，更是令人眼花缭乱。此次上市的主体——网通香港，其最原本之身是成立于1999年8月的、由4家国有单位为股东的、以通信设施为基础的运营商——网通中国。为吸引外资股东，于当年10月成立网通香港。不久，4家国资股东以其各自在网通中国的股权作出资，成立网通控股，而后者将其在网通中国的全部权益通过同样为4家国资股东控制的网通BVI转让给网通香港。2001年，代表外资的网通基金以3.25亿美元购买了网通香港优先股。这样，网通BVI和网通基金分别成为网通香港的控股股东和小股东，网通香港的主要资产为网通中国的股权，网通中国则转变为外商独资企业。

    随着国内电信改革，2002年5月成立网通集团。随着“三合一”一声令下，网通集团与网通控股既要共赢，也要博弈，于是又是一连串的资产转让：网通集团从4家国资股东受让网通控股的全部权益，成为网通BVI、网通香港的最终控股公司。随后，网通中国转让其所有在华资产给网通集团，后者则通过网通BVI 及网通香港，将北方固网资产转让给网通中国。

    为理顺股权关系，最后的动作出现了。2004年4月，4家国资股东将重组之前各自在网通控股拥有的权益转让给网通集团；作为对价，网通BVI向4家股东共转让网通香港发行前2.8%的股本；网通BVI、网通基金和网通香港2004年6月签订协议，网通基金向网通BVI 出售其于重组前持有的网通香港的所有优先股和普通股。作为交换，网通基金于9月27日从网通BVI获得网通香港4.455亿股普通股。

    IPO后，网通香港的最终股东如图所示。而目前的焦点，是网通对电讯盈科旗下香港电话公司的收购谈判。

    期待故事

    要向投资者说好故事，资本运作是手段，业务才是关键。网通是华北地区主导固话运营商和华南的竞争性固网运营商，而网通把宽带看作自己的灵魂。截止到今年6月，中国网通宽带业务收入已经占到了其全部收入的8％，比2003年几乎翻了一倍。同时，网通是目前中国唯一已实现海底光缆通达亚太地区国家和地区的电信运营商。网通把宽带和国际业务的增长潜力看作未来故事的最美好篇章。

    银河证券资深电信分析师王国平也认为，网通虽主营固网，但其卖点在于宽带及未来3G等新兴业务的增长性。但新兴业务同样也带来不确定性，如在日韩发展成熟的宽带娱乐和互动业务，由于市场环境等因素，未必能移植到中国。

    网通有关业务负责人对记者表示，网通对以宽带为代表的新兴产业充满信心。其不确定性的确存在，但正如当年电信与移动分家时，不少人不看好移动而不愿意去移动公司，也正如当初很少有人想到手机短信能有今天。年轻，是网通的本钱。

    王国平认为，市场环境对股价有重要影响。由于分别在“电信春天”之前、当中和之后上市，移动、联通和电信走势分别呈现低—高—低、高—低、低—高的趋势。最具可比性的中国电信虽上市低迷，但逐步走强，至今已翻一倍。

    在目前海外对中国电信股估值水平偏低的背景下，网通又会描绘怎样的市场图景？

    但愿“中国网，宽天下”不仅仅是一句口号。（中证网）