记者 朱茵 吴育平

    券商是除了基金之外的证券市场最重要的机构投资者，根据上海凡讯信息技术有限公司对三季度报表的数据统计，三季度多数券商在进行较大幅度的仓位结构调整。

   券商总体有增仓 持股周期缩短

    对于券商重仓股的总体情况，东北证券研究所所长郭来生分析，券商的投资行为，从相当程度上可以反映参与A股的机构投资者的整体行为。他表示，从已有的77家券商数据，可以发现2004年第三季度，券商的行为有以下几个特征：有35家券商净买入，占45%，14家券商未操作，占18%，28家券商净卖出，占36%。

    再深入分析，净买入量54453万股，净卖出15598万股。可见，三季度，券商整体性是呈现出买入格局。买入力度最大的是东方证券，共进行了16只股票的买入，其次是银河证券和光大证券，分别为12只和11只。卖出力度最大的是国泰君安，卖出8只股票，其次是光大、国元、海通、国信的7只。

    操作力度的大小，反映了机构仓位调整的力度。他表示，在所有券商操作的422只股票中，买入达到170只，占40%，卖出达到127只，占30%。可以得出的结论是2004年第3季度，券商整体上是呈现净买入的格局，买入和卖出比例约为4：3，反映出以券商为代表的机构正在进行较大的持仓结构调整，而在调整过程中，整体以增仓为主。

    和半年报相比，值得关注的一个现象是，三季度有很多券商退出了十大流通股的名单。特别是一些曾经“重兵把守”的股票，显示出这些券商在短短几个月的时间内，操作思路已经发生了变化。

    例如海通证券半年报时持有10.61%的山推股份、渤海证券曾持有11.20%的莲花味精，泰阳证券曾持有12.08%的亚宝药业,汉唐证券曾持有9.69%的铜峰电子等等,这些持股数量较大的股票在短期内被减仓，也反映出券商的操作周期缩短。

    同时也有一些券商在三季度跻身前十大流通股，不过他们的持股比例并不大，显示出谨慎的态度。例如银河证券增持波导股份与中原油气，持股比例均在1%左右。

    从券商重点增仓的股票来看，有中国联通、浦发银行，鞍钢新扎、国投电力等，主要还是集中在大盘蓝筹股中。当然也有一些券商因包销的原因坐上股东的位子，其中不乏一些中小企业板的股票。

    对于短短几个月时间内的大举调仓行为，一些券商也指出了现实的原因：很多重仓股成为市场声讨及抛售对象已经有很长一段时间，股价经历深幅调整，在“9.14”行情的时候，很多券商把握机会进行了减持行为。不过，这些快进快出的行为，有时并不意味着盈利，一些券商也表示，在能够保证流动性的前提下，券商规避风险保证资金的安全也十分重要，今年在监管层要求券商对资产管理业务进行清理规范的影响下，很多券商或主动或被动地对所持有的股票进行了调整。特别是那些有望达到创新试点资格的券商，更加积极将资产管理业务规范清理。这也成为9月下旬以来市场持续低迷的主要杀跌动能。

    另外一个现实的因素就是，对于券商来说，资产管理业务年关将至，对一些资产委托规模庞大的券商来说，随着年底部分合同到期，这些公司有可能清理一部分仓位，腾出现金以备结账的需要。

    投资有分散化趋势

    东方证券有关研究员指出：三季度末券商重仓股流通市值比二季度末缩水约18.8％，而同期上证指数累计下跌0.2％，这就意味着券商重仓股在整个三季度的表现未能跑赢大盘。而受宏观调控影响，市场对周期性行业增长的预期大幅降低，券商在三季度也进行了仓位调整，以适应市场热点转化的需要。

    从券商的持股情况来看，并没有十分的趋同性，在有些个股上还出现了有进有出的现象，显示券商投资并不象基金那样扎堆。

    个别问题券商的重仓股的筹码集中度依然较高。南方证券的“两哈”继续以90%以上的筹码集中度高居券商重仓股前两位。而汉唐证券所持有的四只股票，包括浪潮软件64.06%、南纺股份53.02%、菲达环保49.44%与中国软件49.89%，均以高比例成为券商重仓排行榜上的“新贵”。业内人士分析，这几只股票50%左右的筹码集中度，可能是由于券商自营业务清理，暗仓转明仓等方面的原因。

    综合看来，不少大券商所持股票都非常分散，如银河证券、国信证券、东方证券、光大证券等，他们列入前十大流通股的股票数量都超过了20只。

    随着基金第三季度投资组合的披露完毕，相比老基金来说，尚处6个月建仓期的新基金由于手持大量现金成为市场的焦点。

    据本报数据中心统计，今年5月之后成立的20只偏股型基金总份额达到437.97亿元，其中上投摩根中国优势基金、华夏大盘精选基金、易方达积极成长基金、光大保德信量化核心基金、华安宝利配置基金及国联优质成长基金等6家8月份以后成立的基金未披露最新的投资组合。不过综合最新的基金和上市公司三季报，已经可以管窥这些新基金的动向。

    越“年轻”越“激进”

    对于少数刚成立不久就遇上“9.14”行情的新基金来讲，机遇也使其操作变得大胆许多。最典型的无疑是上投摩根中国优势基金。规模为16.69亿元的上投摩根中国优势基金9月15日正式成立，但在四川美丰及柳化股份的三季报中，该基金已进入上述两公司的前十名流通股股东行列，其中持有四川美丰248.71万股，市值达到2807.89万元；持有柳化股份102万股，市值接近750万元，二者占该基金总份额的2.13%。这也意味着，该基金是在9月16日至9月30日这短短的15个交易日内买入上述两股。

    从四川美丰和柳化股份的历史走势可以发现，上述两股在9月16日之前呈现出两个雷同的特点：一是此前走势均比较坚挺，并未受疲软的大势影响；二是调整已经基本到位，在30日均线附近进行缩量整理。在“9.14”行情启动后，上述二者也未出现明显的疯狂上涨，而是保持良好的震荡盘升行情。

    相比上投摩根中国优势基金在个股上的重拳出击，8月27日成立、规模达到25.44亿元的光大保德信量化核心基金或许更是个分散操作的高手。尽管与上投摩根中国优势基金一样未披露季报，但该股在9月30日却已是22家上市公司的前十名流通股股东，总持有市值高达2.88亿元，已超过总份额的10%，仍体现出相当的激进。此外，从其介入的22家上市公司的深度来看，持有最多的五矿发展也仅投入2451万元，占基金总份额的1%不到，而介入程度最轻的钢联股份仅有55万股，市值为252.45万元，不足基金总分额的千分之一。

    此外，华安宝利配置基金也重仓持有东方电机、三爱富、中捷股份等三只个股，泰信先行策略基金则进入东方航空、时代新材十大股东行列。

    总体仍趋谨慎

    相比未披露季报的新基金在诸多个股上的大胆，已披露季报的新基金在总体风险的控制上仍呈现出相当的谨慎。

    首先是在对于大盘指标股的选择上，尽管长江电力、宝钢股份、中国石化、中国联通等在“9.14”行情后表现并不突出，但上述20家偏股型基金还是大多将这些指标股纳入自己的重仓范畴。最典型的是6月18日成立、规模为11.11亿元的国泰金马平衡基金，在其三季报中，宝钢股份、中国联通、长江电力成为其前三大重仓股，总耗资达到1.94亿元，占该基金的比重达到17.47%。

    其次是部分基金体现出相当的个股分散性。如规模仅为4.63亿元的金鹰中小盘精选基金，自5月27日成立后，不到半年的时间内已经持有超过23家个股。6月22日成立的博时精选基金虽然份额达到62.57亿元，但却也出现在64家上市公司的前十名流通股股东之列。有市场人士就此指出，出于契约上的限制，新基金在建仓的比例和时间上并没有多少空间，因此只能在建仓的品种上控制风险。此外，出于盈利的压力，他们必然会选择少数具备爆发潜力的个股重仓出击，这也是基金在个股上风格突出的根本原因。

    尽管对于建仓期基金的投资动向应保持高度关注，但也应清醒地认识到，基金的操作也是个动态的变化过程，近来两只基本面未发生明显转变的二线蓝筹伊利股份及中集集团的莫名跳水也许就是一个很好的例证。（中证网）