□泰阳证券研究所 陈三贤
　　年初，消费品行业被投资者寄予厚望，而零售业作为消费品的终端销售商更是成为关注重点。近期大商股份、友谊股份等零售业龙头企业的股票，也走出了远强于大盘的行情。在GDP持续高速增长、居民消费水平不断提高的背景下，零售业的毛利率及盈利能力是否如投资者所愿获得稳定增长？
　　毛利率稳中略升
　　从统计数据看，2004年中期54家零售业上市公司加权平均销售毛利率为15.65%，与2003年同期的15.21%相比略有提高，但从近4年的情况看，从2001年开始零售业毛利率稳定在15%与16%之间。从行业平均毛利率看，15%的毛利率似乎已经成为零售业“行规”。不过，具体到每家公司，却是另外一番景象。在2004年中期销售毛利率排名榜中，益民百货以50.43%的毛利率高居榜首，排名紧随其后是铜城集团、上海九百、长百集团、华联股份及第一投资，这几家公司的销售毛利率均高于30%。而毛利率最低的ST英特毛利率仅3.88%，在国内知名度极大且股价表现出色的苏宁电器，以8.21%的毛利率在排名榜中居于倒数第二。
　　最令人费解的还是益民百货，该公司销售毛利率竟然达到了50.43%，并且在过去3年，其毛利率分别为44.36%、37.40%与27.16%，不但毛利率奇高，而且增长速度也相当惊人。益民百货的销售毛利率是否另有隐情？我们继续对其业务结构进行分析，结果显示，该公司主要业务为商业与房地产，其中商业占70%以上，而房地产业务占其主业收入比例不到15%。2004年中期，其房地产业务毛利率为87.26%，商业毛利率也达到了40.63%。显然，益民百货确实是依靠零售业来获取超额毛利的。但依旧让人费解的是，益民百货快速提升的毛利率并没有给公司带来相应成长性。从2001年中期至2004年中期，该公司净利润增长率依次为23.22%、13.77%、-21.12%与36.49%。
　　主业收入更重要
　　获得超高毛利率的益民百货并没有成为零售业的蓝筹公司，也没有成为成长性最好的公司。看来，在零售业，毛利率与盈利能力关联度并不大。在分析所有54家公司毛利率与业绩的关系后，结论更加明确。
　　我们对54家公司2004年中期净利润进行排名，结果显示，大商股份以8448.35万元排名榜首，友谊股份、苏宁电器、第一食品、第一百货分居第2至第5位。而从毛利率看，大商股份为14.82%，比15.65%的行业平均毛利率还要低，而苏宁电器毛利率更是排名倒数第二，其他3家公司毛利率最高的第一百货也只有21.34%。毫无疑问，零售业属于一个相对特殊的行业，毛利率高并不代表公司赢利能力强，也不代表公司竞争实力强。
　　在零售业，真正能代表实力的是销售收入。从54家公司销售收入排行榜看，友谊股份、苏宁电器、大商股份分别以64.29亿元、43.12亿元及29.43亿元位居前“三甲”。这3家公司占到了54家公司主业收入总和的26.68%。另外两家净利润排名靠前的公司第一食品与第一百货也分别以17.44亿元及14.69亿元的主业收入位居收入排名榜的第10位与13位。显然。主业收入与净利润的排名情况是极其接近。统计结果非常清楚地显示，在零售业，衡量一家公司盈利能力与竞争实力的并非销售毛利率，主业收入才是判断零售业上市公司盈利能力与竞争实力的最重要指标之一。目前，零售业一般被分为传统零售业、连锁超市及连锁百货，后两者正是依靠巨额的销售收入迅速在零售业发展壮大的。