平安证券  朱伟

    经过“9·14”连续两个交易日的“完美风暴”后，两市大盘由持续低迷转向了群情振奋，但随后大盘整体上扬的走势将演进为震荡上行，个股普涨将演变为热点分化的个股行情。低迷多年的商业板块和旅游板块是居民消费升级的受益行业，同时满足机构资金的价值投资理念与“过江龙”资金的超跌反弹运作模式，二者有望成为大盘后“完美风暴”行情的胜出者。

    两行业整体业绩出现“拐点”

    2004年上半年，我国消费品市场增速创1997年以来最高水平，市场运行总体良好。上半年社会消费品零售总额实现25249.2亿元，同比增长12.8％，增速比上年加快4.8个百分点。良好的形势带动了商业零售类上市公司业绩的提升。今年上半年54家商业零售类上市公司共实现净利润99233.58万元，同比增长49.97％，每股收益、主营业务利润率都明显提高。从最近几年商业板块的净资产收益率来看，2001年为1.8%，2002年为2.794%，2003年为4.081%，而今年中期就已达3.948%，预计全年的净资产收益率将创出近5年来该板块的新高，商业板块的业绩“拐点”已经出现。

    而旅游板块也有类似商业板块的表现。2004年中期旅游业板块的净资产收益率已达5.283%，预计全年将创5年来该板块的新高。从发展前景来看，中国目前已经成为全球第五大旅游目的地国家。据预测，2004年我国居民花在旅游及旅行上的消费将达到6200亿元，同比增长32%，预计未来十年旅游业平均增长速度超过10%。

    均有潜在的并购题材

    2004年国家将对零售业进行强强联合、并购重组，以重点培育中国零售业的“沃尔玛”。国家已出台了20家零售业重点企业名单，其中包括上海百联集团、大连大商集团等。与之相对应的上市公司有友谊股份（600827）、大商股份（600694）、武汉中百（000759）、华联超市（600825）、三联商社、王府井（600859）、苏宁电器（002024）、重庆百货（600729）、深国商（000056）等。这些商业股在百联集团通过第一百货（600631）、华联商厦（600632）整体上市题材的刺激下，有可能成为市场炒作的板块。

    并购题材在旅游板块中也同样成在。目前，我国旅游业正处于初级阶段，存在基础设施不健全，服务水平差，旅游消费方式和旅游消费结构有待升级等问题，要解决这些问题显然不能靠市场的自我完善。国家旅游局公布的国内旅游市场的开放时间表是：在2003年底以后允许外商在合资旅行社中控股，在2005年底允许成立外商独资旅行社。同时，迫在眉睫的2008年奥运会将是对旅游行业的一次大考，目前的现状要迅速改变必然只有通过并购重组、提高行业集中度来完成。

    据报道，国内旅游行业正在酝酿大变革。国资委最近正组织专家进行可行性论证，计划将187家直属中央企业中的非旅游企业旗下的所有旅游经营性资产，整合到以旅游为主业的企业中去。可以预计，国内旅游资源的重新整合将会提速。另外，“世界旅游大会”将于10月份在北京召开,这对旅游业景气度的提升会起积极作用。

    重点公司点评

    从定价特征来看，两个板块有两个显著特点，其一是两板块不具有明显的定价优势，如市盈率、市净率和净资产收益率水平均比深证100、上证180、上证50和全部A股都高；其二是两板块绝对股价水平较低，商业板块平均股价5.63元，旅游板块平均5.81元，而全部A股的平均股价为5.83元，而上证50、上证180和深证100则都在6元以上。这就决定了商业和旅游板块的运作特点可能将更多地呈现出题材炒作的特征。在这种情况下，处理好股价与股票历史筹码分布的关系就至关重要，波段的低点和高点可能将在历史成本套牢区的远端和近端产生。

    友谊股份（600827）：2004年中期实现每股收益0.208元，7月1日10送3股摊薄后EPS为0.16元。公司与第一百货和华联商厦一样同属百联集团，这将有利于公司连锁超市等业务的拓展，业绩有进一步增长的潜力。预计2004EPS为0.36元，2005EPS为0.39元。

    大商股份（600694）：作为以零售业为主业的大型商业集团，公司在中国零售百强中排名第二，素有“东北第一店”之称。近年来，公司的“东北店网”建设成果显著，通过一系列的并购，营业网点已基本上覆盖了整个东北三省。预计2004EPS为0.40元，2005EPS为0.425元。

    中青旅(600138）：我国最具实力的旅行社之一，具有全国性的网络资源。公司把传统旅游业与电子商务相结合，利用现代网络技术对传统资源进行整合，创建电子旅游支持平台，其经营模式与纳斯达克市场受到追捧的中国概念股携程网相似。公司上半年利润增长迅猛，比去年全年的业绩还多，且长期增长的潜力大。

    国旅联合（600358）：9月1日开通欧洲游将使中国最大的国际旅行社国旅联合受益匪浅，公司董事长李禄安预计：2004年公司合并主营业务收入、净利润分别比2003年有400%和200%以上的增长幅度。从题材炒作来看，该股的第一大股东是中国国际旅行总社，在旅游板块当中具较强的实力，这也为其并购扩张提供了独特的想象空间。（中证网）