〖上海证券报 申银万国证券研究所 黄美龙〗  

    2004年上半年中国石化创上市以来最好半年度业绩,实现净利润150.39亿元,同比增长54.0%,每股盈利为人民币0.173元(国际会计准则为0.186元)。从业务方面来看,公司4大业务齐飞,一体化优势凸显。

    石油开采板块:原油资源价值凸显。2004年上半年,公司生产原油1946万吨,同比增长3.4%。原油实现价格29.62美元/桶,同比上涨2.5%。勘探板块半年实现经营收益105亿元,同比增长2.2亿元,创2002年以来半年度最好业绩。

    在原油需求快速增长、全球原油资源日益稀缺、中东地区局势动荡等因素影响下,2004年7月以来,全球原油价格大幅上涨,纽约WTI期货价格最高达49.5美元/桶,创历史新高,估计下半年公司原油实现价格大幅上升。作为中国三个原油公司之一,中国石化原油资源价值凸显。

    炼油板块:炼油毛利在逆境中上升。尽管国内成品油价格上调时间和幅度均较国际滞后,但公司炼油毛利继续保持上升态势,炼油板块业绩创2001年以来最好水平。2004年上半年公司原油加工总量6948万吨,同比增长27%,炼油装置开工率攀升到91.57%,同比上升7.3个百分点。成本控制力度加大导致公司炼油现金操作成本不断下降,两者共同推升炼油毛利上升。2004年上半年炼油毛利为4.07美元/桶,同比增加0.11美元/桶。

    受炼油能力紧缺和需求较快上升影响,估计未来两年全球炼油装置开工率呈上升趋势,炼油毛利也基本上是稳中有升。较长期来看,我国炼油毛利仍将与国际趋于一致。中国石化炼油业务良好势头将持续到2006年以后。

    销售板块:效率持续上升。中国石化销售板块业绩自2001年以来一直保持持续增长态势,2004年上半年经营收益同比增加31.08亿元,成为利润增长第二大业务。销售板块效率持续上升主要得益于成品油销售总量和销售毛利上升、销售结构优化、单站加油量上升和销售费用的控制。

    公司成品油销售结构明显优化,零售比重不断提高,批发比例明显下降。2004年公司零售量占总销量比例突破55%,同比上升4.6个百分点,比2001年上升13个百分点。2004年上半年公司销售板块汽油平均销售毛利高达806元/吨,比2003年高136元/吨,增长20.2%,柴油销售比例略有下降。同期销售现金费用比下降22元/吨,平均单站加油量为1986吨,比2003年多300吨。上述因素使得公司销售板块呈现明显内生性增长特征。

    随着销售网络进一步完善,中国石化销售板块业绩仍将持续增长,为公司熨平油价波动风险和化工周期性风险奠定基础。

    化工板块:业绩增长贡献最大。2004年上半年化工板块经营收益高达49.2亿元,同比增长4.7倍,占公司经营收益比重由过去3年的不超过6%水平突增至今年上半年的18%,在公司全部经营收益同比增长87.7亿元中,化工板块贡献40.7亿元,占46.4%,对公司2004年上半年业绩大幅增长贡献最大。

    化工板块突出表现主要得益于行业周期性复苏。2003年以来全球化工行业呈明显复苏态势,绝大多数石化产品价格大幅上涨,公司旗下的北京燕化、扬子石化和上海石化乙烯第二轮改造完成后,以乙烯为代表的化工产品产量大幅增长,量价齐升是化工板块业绩大幅上升主要原因。

    从全球乙烯产能增长和需求增长比较来看,公司化工业务今明两年继续维持高位。

    计提减值准备:丰年积粮。继2003年计提44亿元之后,中国石化2004年上半年在处理固定资产损失和固定资产减值准备方面继续加大计提力度,两项共支出41.7亿元,另外支出4.12亿元减员费。

    在经济效益比较好的时候计提减值准备,有助于提升公司资产质量,同时能减轻税负并且现金能够留存在企业,有丰年积粮功效。由于下半年经营效益将继续保持较好水平,估计仍将有较大额度计提。

    前景展望:一体化优势续写佳绩。国际原油价格上涨、全球炼油业务持续看好和销售板块的结构性优化,公司三块周期性不明显的业务未来两年盈利将继续保持较好增长态势,化工业务今明两年继续维持高位,综合估计,公司未来两年业绩持续向好。

    与国内石化公司相比,中国石化产业链最长,勘探、炼油和销售三个板块周期性特征较弱,且占公司经营收益比重较大(80%以上),公司业绩波动风险远小于纯化工公司,一体化业务架构的优势凸显。在化工行业周期性上升接近高点时更是一种优先选择。