新疆证券研究所 商金和

    对于刚上市的中小板公司来说，由于股本的扩张，每股收益的计算，与去年同期数据相比，要注意摊薄的影响；

    对于募集的大笔资金，对上市公司的净资产贡献大，但并不会立即产生效益，所以净资产收益率即使大幅下降并没有什么代表意义；

    主营业务收入和净利润的增长情况是值得关注的两个关键指标。在截止到8月19日已公布半年报的22家公司中，9家公司主营收入增长在30%以上，7家公司净利润与主营收入增长同步。

    截止到8月19日，32家上市的中小板公司中，已有22公司公布了半年报。从这批公司半年报来看，业绩参差不齐。大部分公司主营业务收入、净利润均有较大幅度增长，每股收益大幅增长的较少，主营业务具有较强的获利能力。不过也有一小部分公司因各种原因盈利水平大幅下降，出现变脸现象。

    投资者期待中小企业板股票有较好的成长性和高送转题材，从已披露半年报的中小企业板公司情况看,出现高增长的较少，大部分个股从每股收益角度分析，由于发行后股本增大，业绩下降幅度较大，也只有个别公司有高送配方案。

    业绩与股价联动

    自7月24日精工科技公布中小企业板的第一份中报以来，中小企业板的个股近期跌幅较大，中报业绩是做空的主要动力之一。

    从近期市场运行来看,中小企业板股票下落的初始影响因素就是来源于其“中考”成绩单的亮相，市场的走势已经表明,半年报对大多数中小企业板股票是利空性的：一方面,多数中小企业板公司未能表现出与其市盈率相适应的成长性。不少公司的经营业绩不但没有出现高增长,甚至还出现了不同程度的下降。业绩退步、或者业绩一般的公司,其股价均创出近期新低。另一方面,市场普遍期望高比例送配也没有大面积出现。目前只有华邦制药提出了10转增5派2的和盾安环境10派2.5元的分红方案。在这样的背景下,中小企业板股票再度步入了价值回归期，在此期间，中小企业板的平均市盈率由38倍下降到31倍。个股走势与中报业绩产生极强的联动效应。

    精工科技是第一家公布半年报的公司，公司净利润同比增长7.75%，但由于股本增加，今年上半年公司的每股收益较上年同期下降了32.71%，自业绩公布后，股价一路下落。

    苏宁电器半年报显示，公司2004年上半年实现主营业务收入、净利润，分别比上年同期增长68.28%、125%，成为已公布半年报的中小企业板上市公司中净利润增长最快的公司。从销售商品的构成来看，各类商品的销售收入及其所贡献的毛利额相对平稳，今年上半年公司的每股收益较上年同期上升65%，而其在走势上与精工科技形成了极为鲜明的反差，苏宁电器在大涨33%后，虽然有所回落，但股价仍在高位企稳。

    影响业绩的四大因素

    在已公布的中期报告里，公司管理层对上半年经营成果及财务状况的分析中，我们可以发现，相关公司中报业绩出现较大变化，主要由以下因素引起。

    补贴收入终会取消，投资者更多地看到风险。在相当一部分公司的利润构成中，补贴收入占了一定的份额。补贴收入包括各种奖励款、国产设备抵免企业所得税、财政补贴收入（为各类贴息）、出口补贴收入、软件补贴收入等。其实，获取当地政府补贴收入是民营企业普遍存在的现象，由于优惠政策有一定期限，各项财政补贴均有调整和取消的可能，投资者从这种利润结构中看出了风险。

    从苏泊尔的利润构成来看，补贴收入占了公司利润的一大部分，其2003年补贴收入占到净利润的42.48%。大族激光近三年财政补贴占净利润的比重都在20%以上，在中报利润构成中，补贴收入占到净利润的24%。

    季节性因素影响，部分公司业绩主要体现在下半年。对半年报也要区别对待，因为部分公司的经营往往受到季节性因素的影响，公司的经营也存在着一定的季节性因素，生产经营波动性非常强，全年盈利水平并不均衡。此外，公司所得税减半优惠也将成为全年重要增利因素，因此部分公司业绩主要体现在下半年。

    从苏泊尔利润取得的均衡角度来看，2004年1－5月及2003年1－5月净利润分别为1811万元和2089万元，分别占2003年度净利润的23.69%和27.32%，可见，公司的盈利能力具有较明显的季节性，下半年较上半年盈利能力强。

    近期大幅下挫的德豪润达，公司订单也主要集中在下半年。结合今年的半年报以及前三年会计报表，可以推断苏宁电器的利润也主要体现在下半年，毕竟公司主导的相关电器等销售在下半年进入旺季。

    原材料涨价，导致生产成本的上升。在主营业务收入大幅增长的情况下，净利润的增幅却比较有限，关键在于原材料价格的大幅上涨导致生产成本的上升。

    大部分公司所需原材料是制造成本的主要组成部分，由于2004年电力供应不足、世界金属市场价格趋升、国家宏观经济调控等因素影响，石化类原料涨幅较大和钢材供应较为紧张，由于上游原材料涨价，直接影响公司的制造成本和盈利能力。江苏琼花的解释是公司主要原材料PVC树脂采购价同比上涨18.99%,主营业务成本增长，因此毛利率有较大下降。

    经营规模的扩大，期间费用相应增长。期间费用作为净利润的直接扣减项目，也是影响经营业绩的重要因素。

    部分公司总结，2004年中期经营业绩下滑的主要原因之一是公司的三项费用较上年同期增长较大，进一步缩小了利润空间。特别是随着经营规模的扩大，营业费用和管理费用相应增长，大于收入增长幅度。传化股份中报显示，营业费用比上年同期增长33.88%，管理费用比上年同期增长76.78%。

    两组指标审视成长性和盈利能力

    以下从反映盈利能力的两个财务指标每股收益和净资产收益率，两个反映成长性的重要财务指标主营业务增长率和净利润增长率，对中小企业板公司的中报做一次“体检”。

    3家公司每股收益跟得上股本扩张。22家已披露了半年报的公司，加权平均每股收益达到了0.23元，与去年同期的0.21元相比（把去年全年业绩除2作为中期业绩，已摊薄），增长9.5%。

    如果去年业绩不摊薄计算，已经公布业绩的22家中只有大族激光、苏宁电器、航天电器和华星化工业绩有增长，只有这三家每股收益跟上了股本扩张的节奏,增幅最大的是苏宁电器，增幅为65%，其余全部是负增长，下降幅度最大的是盾安环境，下降幅度达52%，下降最少的是新和成，下降2.78%，22家公司平均每股收益比去年同期下降15.12%。

    募资还没有能产生收益，平均净资产收益率同比下降。22家公司加权平均净资产收益率为7.20%，苏宁电器的净资产收益率增长最大，为3.86%,其余全部为负增长，下降幅度最大的是盾安环境，下降了14.35%，下降最少的京新药业，下降0.67%，22家公司平均净资产收益率比去年同期下降了5.87%，主要是因为新募集的资金还没有能产生收益。

    从考量盈利能力的净资产收益率看，居前五名的公司为苏宁电器、科华生物、航天电器、京新药业和华星化工，但若从净资产收益率同比来看，与去年同期相比只有苏宁电器、航天电器和华星化工出现正增长。

    9家公司主营收入增长30%以上。22家公司主营业务收入平均增长率为26.31%，大部分公司都出现了较快增长，其中大族激光和苏宁电器主营增长迅速，增幅都在50%以上，增幅在30%以上的有9家。

    与去年同期相比，德豪润达、威尔科技、山东威达和盾安环境4家公司主营业务收入出现停滞。大族激光的主营业务收入展示了高成长的一面，2002年、2003年的主营业务收入增幅分别为：56.55%和69%；而2002年、2003年的净利润增幅只有28.4%和12%，远远落后于主营业务的增幅，中报的净利润增幅虽达到51%，主要是由补贴收入形成。

    7家公司净利润增长与主营收入增长同步。22家公司净利润同比平均增长幅度为18.19%,同比实现50%以上增长的仅有苏宁电器，与之形成鲜明对比的是江苏琼花、德豪润达、中航精机和盾安环境4家公司同比出现了一定程度的下降。

    从考量成长性的净利润增长率看，居前五名的公司为苏宁电器、大族激光、华兰生物、航天电器和新和成。从招股说明书中可以看到，在净利润增长率这个指标中，大部分公司2002年度同比增长高达30％以上，到2003年度出现下降，显示这批公司大多已过发展的巅峰期。

    在主营业务收入稳定增长基础之上，企业利润增长同步跟上的公司有新合成、华兰生物、苏宁电器、大族激光、航天电器、伟星股份和霞客环保，其中华兰生物、苏宁电器和伟星股份增长更加突出。盈利水平增长稳定性最好的是伟星股份。

    理性解读半年报数据

    收到募集资金后，中小企业板公司现金净流量大幅增长。中小企业板上市公司股票无论在总股本和流通盘方面都较小，在募资之后其每股净资产，每股公积金及未分配利润都达到了较高的水平，例如苏宁电器的每股未分配利润高达2.95元，大族激光的每股公积金接近2元。从后续分配能力看，在2004年年报都具备高比例分配的潜力。

    在上市募资之后公司每股净资产都同比大幅上升，但新募集的资金刚刚到位，根本上就没有产生效益，所以中报上的净资产收益率这个数据基本上都出现了负增长。同样因为股本扩大，中报每股收益同比大部分也出现了负增长。

    以上净资产收益率和每股收益两个负增长，都涉及到募集资金项目能否取得预期的收益是投资者需要重点关注的内容。募集资金项目建设期、项目回收期的长短和项目的风险，都关系到中小企业板上市公司今后几年的盈利能力和成长性。

    对中报的解读，通过同比的财务数据分析，确实可以让我们对公司的经营状况有一个理性的判断，对于刚上市的公司来说，由于股本的扩张，每股收益的计算，与去年同期数据相比，要注意摊薄的影响；对于募集的大笔资金，对上市公司的净资产贡献大，但并不会立即产生效益，所以计算净资产收益率的数据，即使大幅下降并没有什么代表意义。主营业务收入和净利润的增长情况是关注的两个关键的指标。（中证网）