记者 龚小磊  深圳报道

    李东生以个人声誉担保公司财务数据的真实性

    近日，香港学者郎咸平在连续抨击海尔和格林柯尔同时，对TCL集团（000100）的财务数据也提出了诸多质疑。郎咸平利用电子行业排名来观察TCL集团的经营绩效，他认为从2003年的指标看，TCL集团净资产收益率名列前茅，这合乎了以高净资产收益率图利的管理层大前提。但除此之外，其他的指标却是矛盾重重。郎咸平说，将个别公司的财务指标与同行业的公司进行比较是最容易发现隐蔽的问题的。举例而言，如果在一个衰退的行业中，个别公司如果表现异常的好，那么我们就要打一个问号，看看它是不是有可能造假。他还提出几个疑点，希望TCL集团能给股民一个交待。昨日，TCL集团在与机构投资者交流见面会上专门对此进行了说明。

    基础数据不具可比性

    公司董秘陈华明认为，财务分析需要建立在可比的基础上，但郎所采用的基础数据不符合这个条件。他说，首先是行业的数据不具可比性。郎咸平采用的财务数据来源于深圳证券信息有限公司，该公司将41家电子类上市公司的2003年报财务指标自动列表。陈华明表示，这些公司所从事的细分行业、产品都各不相同，因此财务数据也就不能简单比较，比如从事电子元器件产业的赛格三星、彩虹股份、京东方、安彩高科、风华高科、宝石、超声电子等公司与TCL集团是属于上、下游的不同产业，41家公司中与TCL集团比较接近的只有康佳、长虹、海信等。陈华明进一步表示，TCL集团还就此比较数据的来源查询了深圳证券信息有限公司，发现该公司在其网站已全面停止此类行业比较，该公司的答复是“发现此类比较数据没有意义，因而终止”。

    陈华明认为，TCL集团是一家整体上市的公司，所有业务数据完整、透明，而其他很多都不是整体上市的，整体上市与非整体上市的公司之间也不具可比性。此外，他还说，TCL集团整体上市是在2004年1月30日，2003年报反映的是TCL集团上市前的数据，一个拟上市公司的数据与上市公司的数据进行比较，除了产品毛利率之外，其他的资产负债率、流动比率、速动比率、现金比率、负债权益率等指标基本缺乏可比性。

    指标间无直接逻辑关系

    对郎咸平提出的三个疑问，公司也逐一作了说明。郎咸平首先质疑，从行业排名来看，TCL集团如此低的毛利率和主营业务利润率(排名在25)，如何能创造出如此高的净资产收益率呢(排名在3)。陈华明认为，毛利率、主营业务利润率与净资产收益率不存在直接的逻辑关系。他解释说，主营业务利润率（销售利润率）×净资产周转率＝净资产收益率，离开净资产周转率这个关键的环节无法得到主营业务利润率与净资产收益率的关系；其次，毛利率与净资产回报率之间更无必然联系，其中的影响因素除了上述净资产周转率，还有期间费用率。另外不同产品的毛利率排名更不能推导出净资产回报率的高低，不同产品的期间费用率同样呈现不同的规律。他说，单纯以毛利率去推导净资产回报率是不科学的。

    郎咸平第二个质疑是，2003年TCL集团流动比率和现金比率居于26和31名。资产负债率居第35名(第一名的比率最低)，而利息保障倍数居于12名，显示TCL集团的财务风险是很大的。他希望TCL集团能够解答他的疑惑———为何风险如此大的公司却给股民创造出了极差的股票收益率(排名32)，也就是TCL集团的股民承受了高风险低收益的不合理组合。陈华明说，股票收益没有统一的计算指标。如果郎提及的股票收益率是指一定时期内股价的表现，则不能作为分析指标。他个人认为，流动比率、现金比率、资产负债率与股票收益率无法建立任何逻辑关系。陈华明还表示，不同行业、不同产品之间的流动比率、现金比率、资产负债率没有可比性，且这些指标并无绝对标准。他举例说，一家公司手里全是现金，流动比率、现金比率排名绝对第一，资产负债率为零，股东无需承担公司的任何风险，同时回报也是零。但是合理运用财务杠杆为股东创造价值正是公司管理层追求的目标。

    郎咸平认为，TCL集团的净利润增长率(排名16)和总资产增长率(排名23)只属于行业中下等的水平，因此TCL集团应该是一个增长速度缓慢而未来盈利看淡的公司，因此股票收益率(排名32)就显得比较合理。陈华明回应说，TCL集团2003年较2002年净利润增长率为34％，这样的增长率应该不是中下水平，公司自己满意，相信投资者也是比较满意的，由此无法得到TCL集团是一个增长速度缓慢而未来盈利看淡的结论。此外，总资产增长率排名不能代表公司的增长率。总资产的增长可以通过负债的增加、发行股票等方式达到。

    另外，郎咸平还提到TCL集团上市前管理层获得的股权奖励的问题。对此，陈华明说，通过TCL集团招股书等公开信息可以了解到，管理层取得的股权是TCL集团1997年－2001年“授权经营”期间，通过管理层与政府之间的协议约定，合法获得的股权奖励。管理层取得这部分股权程序合法，并取得了相关主管部门的审批，在此过程中经过了独立的专业机构的审计和调查。

    公司董事长李东生在会上强调说，有些问题可以有不同的理解和看法，但在公司财务数据的真实性和管理层持股的合法性上，他可以以个人声誉作担保，并希望投资者以后再面对这类问题时，能记住他的承诺，相信他们。（中证网）