国际金融报
  
    市场容量狭小，基金经理矮子里面拔将军。

    缺乏做空机制，羊群效应引发墙倒众人推。


    “事实上，中国基金业已经出现了恶性竞争的现象，一些基金公司甚至已有生存危机。这其中既有市场层面、制度层面的原因，也有基金公司本身的原因。”一位不愿透露姓名的基金公司高管对记者说。

    专家指出，如果没有做空机制反而会导致单边市的暴涨暴跌，在单边市中，投资者往往利用政策放松的空档拼命炒作，都是多头，而一旦政策收紧，又都变成空头，只有一种力量或向上或向下，而双向交易，任何时间段都是两种力量，多空对垒，可以制约单边市的暴涨暴跌。

    立秋过后的上海依然持续高温，然而对于各大证券投资基金公司的基金经理们来说，他们感爱到投资者们期待的目光远比炙热的阳光更为热灼。

    今年二季度以来，受国家宏观调控影响，沪深股市大幅下跌，上证综指三个月内暴跌了342点，跌幅达19.6%。在市场猛烈的下跌过程中，基金重仓股未能幸免，各大基金公司辖下的基金净值也跟随下跌。顷刻之间，基金经理受到众多责难，与短短几个月前市场所寄予的高度希望形成鲜明反差。

    “事实上，中国基金业已经出现了恶性竞争的现象，一些基金公司甚至已有生存危机。这其中既有市场层面、制度层面的原因，也有基金公司本身的原因。”一位不愿透露姓名的基金公司高管对记者说。

    交叉持股严重

    “目前基金业最大的困难是交叉持股严重，这在大盘上涨时还没什么问题，但一旦股市下跌，就会暴露出潜藏的风险和问题。”在记者调查过程中，多位业内资深人士对基金公司重仓股过于集中的现象表示出深深的忧虑。

    海通证券研究所的袁克认为，今年以来开放式基金发行速度明显加快，出现了爆炸性增长，基金总规模已经超过3000亿，占股票流通市值的25%以上。然而，市场容量的增长与基金发行速度却呈现出不协调。“现在沪深两市1300多只股票，有投资价值的最多占二成至三成，适合基金投资的比较少。”袁克说。

    在今年一季度末之前，基金重仓股基本上从行业角度进行配置，采用的是一种自上而下的选股方法，股票的行业分布比较集中，主要分布在交通运输、石化、钢铁、金融、电力等行业。而到今年二季度，行业特征已开始淡化，基金的股票配置方法更多采用自下而上的选股思路，例如在石化行业，基金在中国石化(600028)上增仓，同时在扬子石化(000866)上减仓，表现出一种在行业中注重精选个股的特征。

    然而这种策略的调整并不能改变交叉持股严重的局面。对于基金扎堆于长江电力(600900)、中国石化(600028)、中国联通(600050)、宝钢股份(600019)等核心蓝筹股，业内专家们认为这是一个危险信号，因为从行为金融学的角度看，如果基金间大量交叉持股，就会引发羊群效应，导致一家基金抛售，其他基金被迫跟着抛售，出现多杀多的现象。

    针对基金规模与市场容量不相称的矛盾，专家认为适当控制基金发行速度是一方面，更重要的是提高上市公司质量。目前基金业的繁荣主要得益于管理层在大力发展机构投资者方面所做的努力，而基金业的发展也确实正在改变着中国资本市场的投资者结构，为中国资本市场的健康发展作出了重要贡献。但不可否认的是，仅靠发展机构投资者是远远不够的，最重要的还是要提高上市公司的治理结构、盈利能力亟待提高。因此，目前迫切要做的事情是必须有效解决上市公司的股权分置问题，进一步完善中国资本市场的法治环境，吸引更多的优质公司在境内资本市场上市。

    做空机制缺位

    除了绩优上市公司偏少外，制约基金操作的另一个重大障碍是沪深股市没有对冲工具进行风险控制。世界上没有只涨不跌的股市，在境外成熟市场，有股指期货、股指期权、股票期货、股票期权等大量衍生产品，无论是在市场上涨还是在市场下跌时，投资者都可以赚钱。但在沪深股市，迟迟没有股指期货这样的产品推出，当市场下跌时，机构由于持仓较重，一旦错过在第一时间出货的机会，就难以实现减仓。

    一位期货界人士认为，国内对股指期货的态度可能过于谨慎，以至显得有点保守。其实，不发展才是最大的风险。现在境外一些期货交易所对推出沪深股指期货很感兴趣，如果我们自己不尽早做这方面的工作，就完全有可能让海外交易所抢先。一旦国外具有实力的交易所真的推出了沪深股指期货，那么我们就有可能面临一种相当尴尬的局面，因为对于QFII机构来说，他们就可以在市场下跌时在海外做空沪深股指，而境内的机构却不具备这样的条件，使得中资机构在与外资机构的竞争中处于极其不利的地位。

    目前，推出股指期货的时机正在逐渐成熟。海内外各大机构已在指数设计方面做了很多工作，这为股指期货的推出打下了较好的基础。中信指数、新华指数、上证50指数、上证180指数、深证40指数、深证100指数、中小企业板指数等各类指数的诞生，加上ETF等交易所指数基金的推出，已为股指期货的推出创造了市场环境。特别是ETF对市场配套环境的要求很高，有专家认为推出EFT的意义就在于形成对股指期货的倒逼机制，促使股指期货出笼。

    其实，机构投资者对于股指期货需要的迫切程度已首先在券商身上体现出来。今年券商出现大面积亏损，业界探讨内在症结时就发现股指期货缺位是重要原因之一。在单一的先买后卖交易制度下，证券公司、基金等各类投资者的处境都一样，只能是涨了才能赚钱，就像是农民种庄稼，靠天吃饭。一位专家指出，如果没有做空机制反而会导致单边市的暴涨暴跌。在单边市中，投资者往往利用政策放松的空档拼命炒作，都是多头，而一旦政策收紧，又都变成空头，只有一种力量或向上或向下。而双向交易，任何时间段都是两种力量，多空对垒，可以制约单边市的暴涨暴跌。

    考评指标有待完善

    如果说市场环境、制度环境是导致基金业出现困难的外部原因，那么基金考评体系方面的不完善则是导致基金业出现困难的内部原因。现在基金考评主要是看净值增长率排名，这在相当程度上强化了基金操作的羊群效应或所谓的基金业的“人盯人”现象。

    目前中国证券市场上使用的基金评价标准，还是偏重于单一的业绩指标，不能反映基金全貌，而且在某种程度上促使基金经理单独追求投资回报，忽视风险的存在。对基金的考核应该是多方面的，除投资业绩外，还应该包括证券组合风险、未来成长力等，因此，应尽快在我国证券市场上建立由多个指标构成的基金评价体系。由于指标体系不完善，在二季度大盘下跌过程中，一些基金决定是否抛售股票不是从股票业绩本身出发，而是看其他基金的动向，羊群效应导致墙倒众人推。

    国泰君安证券的资深分析师吴坚雄对这种现象进行了长期跟踪研究。他表示现在的基金风格趋于雷同，由于交叉持股严重，在大盘下跌时，一家基金抛售重仓股，其他基金就会跟着抛，因为如果不跟风，基金的业绩排名就可能往后移，从而被置于不利地位。

    袁克认为，对于基金业绩考评的标准应进行改进，例如不应只是在基金之间进行横向比较，同时也应注重各基金与其业绩基准相比较。今年二季度大盘下跌了近20%，大部分基金净值下跌了约10%，整体上跑赢了大盘，总体上还是体现了专家理财的优势。（记者祁和忠）