随着半年报的公布，QFII重仓股的持仓结构变化也开始浮出水面，如长江电力（600900）、山东黄金（600547）、新钢钒（000629）、安泰科技（000969）和国电南瑞（600406）等。在这些重仓股身上，我们不难发现QFII选股思路的变化。

　　瑞银大举增仓长电

　　从最初试水四只股票，到现在重点增仓长江电力，瑞银调仓意图才真正体现出来。半年报数据显示，瑞银持有长江电力2601万股，为其第六大流通股东，也是到目前为止，除宝钢股份（600019）外QFII第二大重仓股。从上半年的情况看，长电成为瑞银重点增仓股，这出乎市场所料。

　　2003年年报数据显示，QFII之一的高盛公司持有长江电力1300万股，仅为公司第十大流通股股东。从最新情况看，今年上半年瑞银对长江电力至少增持了1300万余股；由于今年上半年长电股价基本在8.50元—9.50元的价格区间进行箱型整理，因此，瑞银对长电大量建仓的成本当在9元附近，与目前股价基本持平。但从目前数据看，投资者仍不能确定高盛的持仓变化；因为长江电力第十大流通股东的持仓量就在2000万股以上，远高于去年年底时的情况，高盛的持仓排名可能已被迫后移。

　　值得注意的是，与去年年底对宝钢股份持仓一增一减的情况不同，QFII和基金在长江电力的投资取向上趋于一致。第二季度基金整体也对长江电力有所增持，增持2.5亿股左右，当期基金持有家数也增加了22家。QFII和基金共同增持长电，究其原因不外乎这样几个：第一，长电作为电力股，属于瓶颈性行业股票；第二，涨幅适中，大多机构投资者盈利不多；第三，没有其它更好的品种。

　　从股价表现看，长江电力是A股市场的超级大盘股中，此次宏观调控中跌幅最小的股票，这是QFII和基金在上半年合力的结果。当然，长电在2004年下半年显然将面临两大考验：第一，原材料价格上涨带来的成本上升；第二，股价运行的箱体能否实现突破？扛住这两大压力，是其未来股价能否继续上行的关键。

　　“大摩”活跃度提高

　　最新的数据显示，除瑞银增仓长江电力、并再度成为山东黄金第一大流通股股东外，QFII之一的摩根士丹利（即市场俗称的“大摩”）成为较为活跃的境外投资者，与2003年年底的情况有了显著差异。

　　目前，在新钢钒这只个股上，摩根士丹利和瑞银分别对其进行了增仓，特别是“大摩”在上半年增持该股数量达到432万股，成为公司第四大股东。同时，摩根士丹利还对安泰科技和国电南瑞进行了投资，其中安泰科技持股199万股，位居第五大流通股东之列；国电南瑞持股达到155万股，位居第七大流通股东之列。值得注意的是，在山鹰转债（100567）这一品种中，花旗已增持至6999万元，瑞银和“大摩”也分别持有3379万元和436万元，三家QFII持债占债券余额比例超过50％，成为QFII第一重仓品种。

　　从市场角度来看，摩根士丹利的选股能力值得投资者关注。在上半年宏观调控力度加大、钢铁行业首当其冲的背景下，“大摩”持续买入新钢钒需要一定的勇气，体现其“自下而上”的投资标准。值得注意的是，一季度猛吃安泰科技近150万股，大摩的平均持仓成本估计应在12元左右；经过第二季度的洗礼，大摩账面亏损开始涌现，但其仍在二季度吃进50万股，这反映QFII运作中也有认准投资目标、越跌越买的特点。

　　有分析师表示，大摩持有股份中除国电南瑞外，安泰科技和新钢钒都没能回避蓝筹股回调带来的市场风险，但这也显示QFII短线操作的可能性较小。一旦买入就坚定持有，这可能演化成为大摩以至于其他QFII的主流投资思路。

　　尚未现身中小板

　　从目前已披露半年报的中小企业板公司情况看，QFII没有出现在这类股票的流通股股东内，显示该板的流通性可能制约境外资金的介入。

　　数据显示，中小企业板上的江苏琼花（002002）、精工科技（002006）、新和成（002001）和华邦制药（002004）已经分别公布了半年报。半年报显示，在华邦制药这只个股上，出现了宝盈鸿利基金和中信万通证券这两家机构投资者，除此之外，即使是流通股股东的持股下限达到5万股的数额，QFII也没有出现在相关公司的十大流通股股东的行列，显示境外机构对中小企业板参与热情不高。

　　据了解，QFII投入中小企业板的可能性比较小，这是因为，从QFII客户的基础来看，其代理客户的投资额都很大，对小的公司进行大的人力、物力付出不太值得，从这个角度看直接投资这类公司股票的可能性不是很大。当然，按照QFII的解释，这是因为中小企业板股票规模和流通量的制约，并不是说公司质量不好。(邸继勇/深圳特区报）