证券时报
  
    昨日是中国联通配股股权登记日，该股全日走势稳健，成交放出近期少有巨量。作为Ａ股市场有史以来最大的配股项目，中国联通本次配股中的四大问题值得投资者重点关注。

    因何一路绿灯？


    除了创纪录的融资金额之外，中国联通本次配股还创造了近年来最快的融资速度。从5月12日股东大会通过配股方案，到6月22日正式“过会”仅用了30个工作日，从“过会”到6月29日刊登配股说明书仅用了5个工作日，这也使得中国联通终于如愿以偿地赶上了上半年一级市场的末班车。

    根据《上市公司新股发行管理办法》，上市公司要收到证监会核准发行新股的通知后，才可以刊登配股说明书，着手实施配股。从今年的情况看，配股公司从“过会”到获得批文，通常会超过一个月，如桂柳工配股4月9日“过会”，5月16日才拿到核准批文。而早在3月29日便“过会”的浪潮软件配股，至今仍未公布发行日期，使得公司不得不在7月1日做出延长配股有效期一年的决议。

    业内人士分析认为，中国联通配股如此神速，有可能享受了“绿色通道”的待遇。中国联通为何急于在上半年融资？业内人士有多种猜测，其中对资金的迫切需求应是最主要的原因。此外，深圳一家券商的研究员还指出，中国联通上半年业绩与去年同期相比增幅明显，赶在上半年配股可使配股说明书更加好看，对投资者更有吸引力。

    业绩增长能否持续？

    业绩的持续增长是检验上市公司募集资金效率的最主要因素，而中国联通显然较刚完成增发的武钢股份逊色不少。

    同样是融资收购行为，武钢股份收购钢铁主业后每股收益可达0.70元，较2003年的0.23元增长200%，此外大股东“同股同价”的认购行为，既没有稀释流通股东的权益，也在股本扩张的同时保持了业绩同步增长。而中国联通收购完成后仅能提升每股收益3.2%，大股东也全部放弃了本次配股。

    对于中国联通未来业绩的增长情况，业内人士普遍给予了谨慎乐观的评价。作为本次配股承销商之一的某券商5月份的一份研究报告指出，与其他大盘蓝筹股相比，中国联通目前的估值水平基本合理，维持“审慎推荐”，该报告对中国联通近三年的业绩预测显示，除2004年可较上年增长30%，达到0.18元以外，2005年及2006年将维持在0.20元左右，增长速度并不明显。

    从中国联通2003年年报数据来看，尽管主营收入同比增长了31.2%，但净利润仅增长了6.3%。一家上海本地券商今年6月中旬发表的一份报告也显示，中国联通5月份新增用户环比下降1.7%，其中收购前的21省市服务区环比上升0.1%，新收购的9省区域环比下降16.2%，显示出固网小灵通的发展对经济落后地区移动业务的影响似乎更大。不过，报告最后对中国联通仍作出了“增持”的投资评级。

    A股、红筹谁更好？

    尽管中国联通有红筹股和A股，但由于国际市场上电信股票被严重低估，再融资的可能性很小，因此，国内A股市场自然承担起了这一艰巨任务。而从联通的A股和红筹股目前的股价来看，A股仍明显要高出一截。

    昨日，中国联通A股股价为3.55元，联通红筹为6.3港元，由于每股联通A股相当于联通红筹0.365股，因此，考虑汇率的因素，红筹股的价格也仅相当于A股的2.44元，A股较红筹股高出45%以上。尽管目前A股市场投资者尚不能购买港股，但随着QDII步伐的加快，目前这种显著的比价效应使机构投资者更多了一份思考。

    不过，有研究员表示，中国联通作为目前国内A股市场唯一一家电信运营商，而且市值庞大，对机构来说仍具有较大的吸引力，毕竟其市盈率水平目前在国内A股市场还是有一定优势的。

    融资压力何时缓解？

    近年来我国移动通信行业取得了快速增长，仅2003年移动电话用户规模就比上年增长了30%。在此背景下，移动通信业务在中国联通主营业务收入中的比重逐步上升，成为公司的主要利润来源。不过，业务的大规模扩张也使中国联通的资金需求显著增加。

    数据显示，2003年中国联通资本性支出为197.6亿元，其中，GSM移动电话业务和传输网络的资本性支出为134.6亿元。2004年公司在30个省市的计划投资额仍将维持相同规模，为193.5亿元，其中，移动通信业务和网络传输的资本开支近100亿元。

    此外，由于目前中国联通CDMA网络庞大的资本开支一直由其控股股东联通集团承担，业内人士普遍认为，上市公司作为重要的融资平台，联通集团通过向其出让联通BVI股权而获得CDMA网络的建设资金，是其融资计划的重要一步。

    更为重要的是，目前我国移动通信行业正处于从双头垄断向多头竞争的演变过程中，各公司之间的竞争不仅表现为残酷的市场竞争，更反映在大规模的资本投入上。在即将到来的3G市场竞争中，资金短缺仍将成为困扰中国联通发展的瓶颈问题。

    中国联通在本次的配股说明书中也坦陈，公司及其子公司可能需要为未来的业务发展继续进行融资。某券商研究员也表示，“从目前香港上市的3家国内通信运营商来看，联通股本规模最小，但融资相对较大，未来融资压力不可小视。”(记者王其)