截止６月２５日，上证指数已经连续１１周下跌，在大盘的下跌中，基金重仓股扮演了重要的角色。而基金经理普遍对宏观经济持乐观态度，业内人士究竟如何解释这一矛盾？后市如何进行投资？

    银华：“软着陆”可能性更大

    银华基金一分析报告认为，对当前宏观经济过热的担忧是引发此轮政府宏观调控的导火线。而面对当前不断升级的行政调控政策力度，宏观经济是“硬着陆”还是“软着陆”问题再次成为投资者普遍关注的焦点。报告认为，要准确对这个问题作出判断，理性的分析比感性的判断更为重要。

    １、理性看待当前宏观经济形势：局部过热而非全面过热

    对当前部分宏观经济指标仅仅基于同比方法进行评判，由于基数的原因确实存在着在短期内缩小或放大问题严重程度的可能性。因此，从历史的长期趋势比较角度来观察可能更为客观。１９９０年－２００３年我国ＧＤＰ年均增长率为９．３％，投资增长率平均为２１％；据此作为参照，明显偏离历史长期平均水平的只是投资增长，因此，所谓的经济过热应该也是针对投资领域而言，而即使在投资领域，过热又基本集中在上游领域。从这个意义上讲，我们完全有理由相信，这轮政府观调控的实质，确实是针对投资过度扩张的一种结构性调整，而非全面紧缩，目的是平滑经济波动，保障经济增长的持续性。

    ２、此轮宏观调控与１９９３年有着根本区别

    首先，在调控时机上，１９９３年宏观调控是在经济全面过热，通胀十分严重的背景下而进行的被动式调控，而此轮宏观调控则只是在局部过热背景下带有前瞻性质的主动调控，目的是避免出现全面通胀；其次，在调控路径上，１９９３年基本上是“一刀切”和“一步到位”，而此轮调控就目前已出台措施看，总的政策基调是区别对待、小步微调渐进式。我们认为，这两点根本的区别在很大程度上决定了此轮宏观调控导致经济“硬着陆”风险的可能性不大。

    ３、宏观调控开始初见成效

    目前部分宏观经济指标和部分产品价格的走势表明，前期宏观调控措施确实已经初见成效。主要表现为：货币信贷供应增速趋缓；投资增长开始从高位回落；部分钢材价格明显下跌。由于更多的调控措施主要在４月份以后出台，因此我们完全可以预期，进一步的调控效果将在以后几个月表现得更为显著。显然，宏观调控的初见成效，客观上减少了下一步出台更严厉的行政调控措施的可能性，同时也有助于管理层更好地把握政策调控的力度，从而大大减少紧缩过而导致经济“硬着陆”的可能。

    ４、宏观经济实现“软着陆”的机会更值得期待

    可以假定，随着各项宏观调控措施效果的逐步显现，我国今明两年的投资增速十分乐观地估计被降至１４－１５％的水平，那么即使不考虑消费需求继续稳步回升的因素，根据近年来投资增长对ＧＤＰ的贡献度大致测算，２００４年－２００５年我国ＧＤＰ增幅也将保持在８％－９％的区间。这就意味着，只要宏观调控不出现投资增速低于１５％的情况，我国经济增长仍将继续处在８％以上的快速增长通道。而实际上，由于民间投资的全面启动，我国这一轮投资扩张具有很强的内生性，因此我们认为，即使在宏观调控下，今明两年我国投资增速低于１５％的可能性也较小。

    华夏：看中龙头企业

    “这一轮宏观调控有行政色彩，用行政手段，见效快，力度大。在这一新的背景下，我们发现以行业比较作为出发点的投资策略已不适用。”华夏基金管理有限公司投资总监王亚伟说。他认为，这种情况下，大盘受冲击比较大。对行业整体上市公司有影响，从长远看，有利于行业内整合，行业集中度提高，一些措施抬高了行业门槛，保护了行业内龙头企业，国民经济中龙头企业受益。从未来发展看，未来市场投资机会集中在优质的大盘蓝筹股。中国股市仍处结构性调整中，在未来几年可能仍是局部牛市，表现为伴随一些行业复苏，相关行业股票大幅走强，而其他的股票在走低，分化迹象明显。后面结构性调整仍会继续，对行业内龙头上市公司会带来好的机会。他说，现在以行业比较作为出发点的投资策略已不适用，我们强调在行业内做个股精眩今年，除在能源、交通运输方面有所偏重，还把投资重点转向对上市公司治理的挖掘。

    华夏基金大盘精选基金经理蒋征认为，目前，我国正处新一轮经济周期，主要的推动因素包括：消费升级，以汽车、房地产、电子类消费产品和服务业为代表；城市化，城市人口的增长需要大量的基础设施投资和住房投资，同时带动消费增长；全球制造业向中国转移；加入ＷＴＯ和经济体制改革。加入ＷＴＯ对中国制度变迁的作用深远，这一事件推动了国内打破垄断、促进竞争的步伐，民营经济和外资企业的发展使中国经济潜力得到快速释放。

    他说，这些因素对中国经济增长的推动作用，最终是通过相关行业的快速增长来体现的，而这些行业的增长又主要通过龙头企业来推动，所以，主导产业中的龙头企业在经济发展过程中发挥着引导和牵引作用，相对于其他企业的增长速度更快、持续性更强，国家政策的支持力度也更大。中国经济目前所处的发展阶段和广阔的市场前景将推动相关大盘蓝筹企业迅速成长，并且保持远远超过平均水平的持续增长。中国宏观经济的发展支持大盘蓝筹企业快速成长。

    博时：经济向上发展方向不改

    近期市场出现了持续下跌，下行幅度较深，对于下跌的原因，博时基金有关人士阐明了看法，一是市场上获利盘聚集，以及投机性资金的介入使市场自身存在调整的需要；二是紧缩政策趋于严厉，使固定资产投资规模和投资者信心均受到打击。

    作为追求专业化投资的机构投资者，博时仍然坚持一贯的价值投资理念，坚持投资于具有内在价值和良好发展前景的企业，不会为短期的市场现象所左右。上市公司的基本面状况和变化情况是投资决策的基础，目前股价下跌、市场风险得到一定程度的释放，恰恰是寻找具有较高投资价值公司的良机。另外，从政策面上看，政府进行宏观调控的根本出发点是保持国民经济的长期健康发展，而不是单纯地为了降低经济热度，因此，政策性的调整并不会改变经济向上发展的方向。（证券日报）