"新人"登场－－鑫富股份申购分析

　　研究结论：预计二级市场配售中签率为0.02682％%。

申购代码：739019（沪）002019（深）　　　　　 申购日期：2004年6月28日
发行价格：12.57元/股　　　　　　　　　　　　 申购上限：15000股
发行数量：1500万股　　　　　　　　　　　　　 发行市盈率：18.216倍
发行方式：向二级市场投资者定价配售　　　　　 发行后总股本：5250万股

　　一、公司概况：

　　浙江鑫富生化股份有限公司主营业务为以D－泛酸钙和D泛醇为主的精细化工产品的研制、生产、销售及服务。公司在国内首先应用生物技术生产D－泛酸钙和D－泛醇，其核心技术"微生物酶法制备D－泛解酸内酯"已获得发明专利，"微生物酶法制备D－泛醇的方法"已申请专利。由于公司采用具有自主知识产权的"D－泛解酸内酯的微生物酶法制备方法"生产泛酸系列产品，工艺水平先进，产品质量稳定，生产成本低，从而使得公司生产的D－泛酸钙和D－泛醇产品在国内外市场上具有很强的竞争优势。

　　公司是国内第一、世界第二大(仅次于罗氏维生素公司)的D－泛酸钙生产商，且生产工艺先进，产品质量高，为国内外市场所广泛接受。2001年、2002年和2003年，公司D－泛酸钙产品的国内市场占有率分别为18.75%、25.00%和26.63%，全球市场占有率分别为9.24%、13.73%和19.76%。2003年,公司的D－泛醇产品国内市场占有率为27.71%,全球市场占有率为4.97%。
　
　　与同行业国际巨头相比，公司的竞争劣势主要体现在资金和研发力量上。虽然公司的研发水平在国内同行业中已位居前列，但与国外同行业巨头相比，在产品的系列开发上还存在相当的差距。日本、美国、欧洲的企业用D-泛醇、D-泛酸钙和泛硫乙胺为原料开发成医药产品近百种，而我国在这一领域中几乎是空白，因此，加大对泛酸系列产品研发和资金投入是当务之急。其外，迅速扩大的市场需要更多的高级销售人员提供更多优质的服务，当前公司高级销售人才仍然缺乏。

　　二、财务分析

　　截止2003年12月31日，公司的资产负债率为52.62%，较为合理。公司2001年末、2002年末和2003年末的流动比率分别为1.29、1.28和1.08，速动比率分别为0.95、0.92和0.80，各指标呈下降趋势主要是由于公司快速发展，大量固定资产投资所致，公司偿债能力并未因此减弱。

　　2001年度、2002年度和2003年度公司分别实现利润总额2,533万元、2,987万元、3,188万元，净利润2,472万元、2,607万元和2,588万元，近三年来的发展表明公司的规模效益逐步得到体现，收入和盈利能力持续稳定提高,市场份额也得到扩大，为公司指导市场、提高市场竞争能力打下了坚实的基础。
公司主营业务收入从2001年度的9,134万元增长到2003年度的17,677万元，处于高速增长的阶段。公司在客户资信管理与应收账款回收等内部控制制度方面采取的措施效果良好，三年来无重大呆坏账的发生。

　　近年来，公司的经营规模和业务总量迅速发展，组织结构和管理体系也日趋复杂，相应也带来了管理费用的快速增加。2002年，公司的主营业务收入比2001年增加43％，公司管理费用增长了99％，管理费用的增长大于主营业务收入的增长；2003年在采取了一定措施的条件下，管理费用比上年仍增长了31.54%,和主营业务收入增长率34.99%基本相当，如何控制管理费用过快增长是公司需要解决的问题。

　　三、募集资金投向

　　本次募集资金拟投向以下项目：

　　1、扩产2400 吨/年D-泛酸钙生产线技改项目

　　本项目计划利用公司已实现2600吨/年D-泛酸钙规模的场地、公用设施及生产设备，全面提升企业的自动化和信息化水平，完成用生物法生产D-泛酸钙的技术改造。项目固定资产投资预计为4,950万元，其中：设备购置及自动化改造费用3,500万元，安装工程费用900万元，其他建设费用550万元。另需配套流动资金4,750万元，项目总投资9,700万元。本项目建成达产后，年平均新增销售收入14,880万元，年平均新增税后利润3,216万元，税后投资回收期2.75年（含建设期），投资利润率33.15%。

　　2、新建年产1,000 吨D－泛醇生产线项目

　　本项目为新建年产1,000 吨D－泛醇生产线，项目建成后，年产1000吨泛醇的销售将以出口销售为主。本项目固定资产投资4,905万元，其中：建筑工程费用约945万元，设备购置费用1449万元，安装工程费用约710万元，其他工程费用1801万元。另需配套流动资金2,400万元，项目总投资约7,305万元。本项目建成达产后，年平均新增销售收入15,680.00万元，年平均新增税后利润2,095.32万元，税后投资回收期（含建设期）4.06年，投资利润率28.68%。

　　3、新建年产200 吨泛硫乙胺生产线项目

　　公司利用生产D-泛酸钙的技术和规模优势，建设年产200吨泛硫乙胺生产线。本项目生产的产品属于替代进口、出口导向型产品，其销售的四分之三左右将主要在海外市场实现。本项目固定资产投资2,950万元，其中：建筑工程费用448万元，设备购置费用1,265万元，安装工程费用约575万元，其他工程费用约662 万元。配套流动资金1,323万元，项目总投资4,273万元。本项目年平均新增销售收入为9,400.00万元，年平均新增税后利润1,421.47万元，税后投资回收期（含建设期）4.16年，投资利润率33.27%。

　　4、年产20 吨香兰素生产线技改项目

　　香兰素的销售对象将主要面向食品公司及香精香料公司，本公司在过去几年的国际市场产品推广中，也有相当一批类似的客户。因此香兰素的销售将部分利用公司的销售网络和客户群，并通过参加相应国际性专业展会，进一步加大推广力度，扩大公司产品的市场覆盖范围。本项目固定资产投资4,500万元，其中：设备购置费3,400万元，安装工程费600万元，厂房、土建工程费500万元。另需配套流动资金1,000万元，项目总投资5,500万元。本项目年平均新增销售收入10,000万元，年新增税后利润3,030.76万元，投资回收期2.95年(含建设期),投资利润率55.10%。

　　5、建立企业技术中心项目

　　为进一步建立和完善企业技术创新体系，促进和规范企业技术中心的建设和发展，提高企业的技术创新能力，加速企业技术进步，增强公司在国际、国内市场上的竞争力，公司决定，在现有研发力量的基础上，建立企业技术中心，并将技术中心建设为公司未来发展的动力源。本项目总投资2,000万元，其中：用于技术中心大楼以及相应的公用工程1,300万元，用于与江南大学生物工程学院联合组建生化研发中心533万元，其他建设费用、预备费167万元。

　　四、申购分析

　　鑫富股份采取全额向二级市场投资者定价配售的发行方式，考虑到申购上限等原因造成的市值浪费情况，预计参与申购的比率为45.66%。发行对象为2004年6月23日持有沪市或深市已上市A股市值不低于10，000元的投资者，根据截至2004年6月23日沪深两市流通A股市值合计为12246.8亿元，分析认为总申购股数约为559亿股，预计市场平均中签率为0.02682％。




　　"新人"登场－－德豪润达：30-32元

股票代码：002005　　　　　　　　　　　　 上市日期：2004-6-25
发行价格：18.20元/股　　　　　　　　　　　　　发行数量：2600万股
发行市盈率：20倍　　　　　　　　　　　　　　发行后总股本：10100万股
中签率：0.038296028％

　　公司2003年实现每股收益0.91元，按照发行后股本摊薄为0.68元/股，主承销商为华夏证券。

　　德豪润达主要业务为小家电系列的研究、开发、制造及销售。目前主导为面包机、烤箱和电炸锅等厨房用电器，居家护理、个人护理方面的产品已经开始有批量生产、销售。公司主要销售地为美国、欧洲，主要销售对象为美国、欧洲著名的小家电品牌商、大型零售商。

　　公司比较优势在于其创新能力、全球销售能力、成本领先等，已经在美国等国际市场之中确立了自己的市场地位。公司采取ODM/OEM经营方式，行业进入壁垒相对较低，国内相当多公司已经掌握了相应技术，未来市场竞争相对激烈。

　　公司一直注重科研创新，截止2003年底已获得国内专利证书94项，国外专利证书8项，并且另有国内已获受理的申请中专利13项。

　　从募集资金投资项目来看，公司将继续专注于目前主业智能化厨房电器方向并积极开拓居家护理设备等新项目，从公司招股说明书来看，在1.5年左右的建设期之后，公司的业绩将有大幅度的提升，达到2.20元/股左右。

　　德豪润达具有典型的绩优股形象，参照目前主板市场当中的合理估值水平，该股的合理价位应当在30-32元之间，实现涨幅64.84％-75.82％。公司未来具有十分优良业绩可以期待，基于这一点，我们认为该股短期内可能达到36元左右的价位。

　　风险提示：

　　1、 公司采取ODM/OEM经营方式，无自身独立品牌，利润分享程度相对较低，产品主要销售对象为国际小家电品牌商和大型零售商，对主要客户存在较大的依赖关系，主要客户的经营情况以及对公司产品的认知程度将对公司经营产生巨大影响；

　　2、 小家电生产行业进入壁垒相对较低，新产品层出不穷，市场竞争激烈。一旦公司丧失产品创新和成本控制方面的优势，公司的市场定位将大受影响；

　　3、 市场竞争激烈导致公司产品价格和主营业务利润率出现下降，价格的下降也使得公司市场得到有效开拓与巩固，但未来继续保持和巩固公司市场定位，价格下降和利润率受到挤压在所难免。

　　其他机构预测：

　　国泰君安：18.36-20.4元
　　中信证券：27.3元
　　联合证券：26-29元
　　广州万隆：25元
　　天力顾问：25-30元
　　海通证券：20.43-24.73元
　　平安证券：21.00-23.20元
　　新疆证券：25-28元

　　来源： 国金投资